"IPO改革最伟大事件"：八菱科技招股遇冷"猝死"

　　南宁八菱科技股份有限公司（下称“八菱科技”，002592.SZ）中止发行。在近期低迷的A股市场，这则消息足以搅起一阵波澜。

　　有消息人士向《第一财经日报》记者透露，于4月11日首发申请成功获批的八菱科技，由于在路演推介过程中询价机构仅仅19家，无奈中止发行。

　　参与八菱科技路演的一家中介机构人士也向本报记者确认了八菱科技发行失败的事实。

　　不过，截至记者发稿时，该公司仍未发布正式公告，八菱科技董秘以及保荐机构民生证券保荐代表人金亚平也没有回复记者的采访信息。

　　此前，A股尚无因询价对象不足而发行中止的先例。

　　分析人士指出，八菱科技“猝死”的背后值得玩味。在当前新股频频破发背景下，市场看到了定价机制回归基本面的态势。

　　而一位投行界资深人士接受记者采访时则表示：“最直观的冲击是，中小券商今后将会遭客户挑剔，券商投行业将会强者愈强。”

　　就差一家询价对象

　　《证券发行与承销管理办法》第32条中规定，初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。

　　上述消息人士表示：“现在刚上市的公司破发这么多，公司质量一般，没什么吸引力，机构不是很认可，所以不愿意参与。”

　　据深圳一位资深保荐代表人介绍：“询价对象不足20家而导致发行失败，这是国内A股市场首例发行失败的情况。至于后续情况怎么走，监管部门并没有十分明确的规定。由于发行批文有6个月的有效期，理论上八菱科技可以在6个月内重新发行。对于这种无先例的事项，后续程序可能需要和证监会综合处进行沟通。”

　　上述《办法》第32条同时规定，中止发行后，在核准文件有效期内，经向中国证监会备案，可重新启动发行。

　　按照原计划，八菱科技6月7日初步询价及现场推介，6月8日确定发行价格、可参与网下申购的配售对象名单及有效申报数量，刊登《网上路演公告》。民生证券为本次发行的保荐机构(主承销商)，并于6月2日(T-5日)至6月7日期间组织本次发行的初步询价和现场推介。

　　八菱科技拟发行1890万股，发行后总股本7551.92万股。公司控股股东为杨竞忠、顾瑜夫妇，合计持有公司股份2855.84万股，占发行前总股本的50.44%。

　　招股说明书（申报稿）显示，公司的主营业务是热交换器的研发、生产和销售，目前主要为汽车生产企业提供热交换器产品的设计、制造等一体化的服务，主要产品是汽车散热器、汽车暖风机等热交换器产品，主要市场是国内汽车整车厂商。

　　该公司2010年净利润近7300万元，2009年约5300万元，2008年近4200万元。

　　八菱科技本次募集资金投资于新增汽车散热器、汽车暖风机生产线项目和技术中心升级建设项目，项目投资总额29781万元，本次募集资金将全部用于上述项目。

　　这引起了外界质疑。有分析认为，国内汽车产能已经过剩，八菱科技在这种情况下扩充产能，这个风险谁来承担？

　　从其招股说明书披露的信息来看，八菱科技对于大客户的依赖性较强，其客户主要包括上汽通用五菱、东风柳汽、重庆长安、一汽解放、奇瑞汽车等国内知名整车制造企业。

　　近年来公司对前5名客户的销售额占营业收入总额的八成左右，其中对上汽通用五菱一家近两年销售额占营业收入总额的比例为64.44%和59.76%。

　　但市场上也不乏看好的声音。

　　申银万国分析师认为，这家公司是内资汽车散热器龙头生产商。2010年，公司铝质散热器、铜质散热器及暖风机收入分别占公司主营业务收入的63.6%、10.3%和16.6%。公司盈利能力出众，近三年毛利率维持在25%以上，市场占有率位居全行业第二位、内资企业第一位。据其分析，合理的询价区间在29.04元～34.32元之间，对应2011年22倍～26倍的市盈率。

　　不过，目前记者能够搜到的对八菱科技的研报，也仅仅申银万国一家，其他券商处于沉默状态。

　　“市场终于起作用了”

　　与八菱科技高管和民生证券保荐团队的黯然神伤相比，市场各界对于首例发行失败案例的出现普遍持欢迎态度。

　　有投资者称：“这绝对是IPO改革以来最伟大的标志性事件。”

　　一些公募基金的官方微薄直呼“市场终于起作用了”。

　　进入2011年以来，新股频现破发潮。统计资料显示，截至6月2日，今年上市的144只新股中，已有116只陷入破发窘境。其中，天瑞仪器（300165.SZ）上市4个多月来一直在发行价以下运行，比发行价跌去整整40%。更具典型性的是庞大集团（601258.SH），上市首日收盘价较之发行价下跌26.43%。投资者由此编成歇后语：“庞大中签套你一万元”。

　　新股破发潮的背后是备受各界指责的新股定价机制不合理。自2009年推行新股发行市场化改革以来，新股“三高”发行（高发行价、高市盈率、高超募资金）现象尤为突出。

　　在市场化发行过程中，由于对承销商缺乏严格的制度约束，使得个别承销商可以操纵股票询价过程，要求询价机构提高新股报价，以实现其高价发行的愿望。同时，按照目前的询价制度，询价机构低报发行价可能失去网下配售资格，因而其为了分享新股筹码，也不得不提高发行报价。这种新股定价，背离了发行公司的基本面和股票应有的估值水平，导致新股定价扭曲。

　　如今，询价机构终于开始用脚投票了。资质不优的企业，询价机构不再产生兴趣，发行价格也开始大幅下降了。

　　深圳一家大型公募基金投资副总监告诉记者：“由于新股市场表现不好，今年4月份公司就强调，除非研究员特别推荐，经投资决策委员会同意的新股可以参与询价，其他新股公司不会去参与。”

　　询价机构不足的苗头早已显现。

　　前不久，万安科技(002590.SZ)询价，仅有24家询价对象参与报价，最终仅募集36410万元，与招股意向书披露的拟募集40157万元相比，少募集3747万元。

　　一位券商资管人士对记者表示，曾有一家保荐券商发现在截止期将近时还是只有19家询价对象，工作人员四处联系，求爷爷告奶奶，最终拉到了几家。

　　投行业或将开始洗牌

　　八菱科技发行失败之于创投界的意义同样不小。

　　有创投公司投资经理称“PE和VC业要洗牌了”。

　　华东某券商一位董事总经理认为，八菱科技发行失败的案例或将引领投行业重新洗牌，一些强势券商今后将会更容易获得IPO企业认可，而中小券商，尤其是种种资源有限的券商可能会被企业抛弃。

　　该董事总经理表示，八菱科技的发行失败既和上市主体对投资者吸引力不够有关，同时也意味着保荐机构民生证券自身资源不足。按照目前的发行管理办法，除了证券业协会公布的询价名单外，保荐机构可以自行推荐询价机构。一旦出现八菱科技类似情况，大券商可以寻找关系户帮忙“凑数”。