刘铮 胡刘继

　　“我们已经注意到大宗商品供需形势正在趋紧。”Colin Fenton说，“大宗商品价格将被推高，因此我们建议大宗商品客户现在应该开始重新补足库存。”

　　Colin Fenton是摩根大通大宗商品研究及策略部全球主管，不久前他在北京接受了《第一财经日报》的采访。

　　商品供需形势趋紧

　　Colin Fenton首先回顾了大宗商品市场5月份的大跌。他指出，暴跌的原因在于日本地震。世界第三大工业经济体日本3月份发生了里氏9级的地震，这破坏了全球 的需求量，日本和中国首先受到了影响，日本经济也萎缩了15%；世界第二大经济体中国4月份的大宗商品进口量，按百分比计算同比下跌达两位数；而世界上最 大的经济体美国的汽车产能利用率只有62%。当前世界三大经济体经济均明显放缓，这是大宗商品价格下跌的根源。

　　“这是已经发生的事情。但我们注意到大宗商品供需情况正在趋紧。”Colin Fenton说，我们在5月6日——原油因抛售暴跌的第二天——把油价预估上调到130美元/桶，这比其他分析师上调预测早了几个星期。因为我们注意到油 轮的数量在减少，货物和需求将随之增加，唯一争论的问题是下跌和反弹的幅度各是多大。

　　“我们的预计是，全球工业产值从6.1%下跌到2.8%，然后攀升至7.5%。这一水平足够推高铜价、铝价、柴油价格。” Colin Fenton说，“所以我们建议大宗商品客户现在应该开始重新补足库存。”

　　他认为，未来六个月，全球石油市场产量增速将很缓慢，油价上涨无法避免，OPEC(石油输出国组织)也认识到这一点。随着中国在未来数月必然会 增加其大宗商品进口，如果产量无法增加，大宗商品的价格即会显著上涨。“所以我们预期进口国也会注意到这一点，事实上，石油进口量已经处在不断的上升之 中。”

　　Colin Fenton说，日本拥有每天超过400万桶的炼油能力，这在全球每天8900万桶的供给中占相当大的比例。因此随着日本从地震中尽快恢复，400万桶的 炼油能力也将陆续得到恢复，我们将看到日本和中国在亚洲展开对石油的争夺。“因此，我认为中国的石油厂商认识到需要抢在日本之前购入石油，两者之间的竞争 将进一步推高石油价格。”

　　商品价格并未偏离基本面

　　关于美元走势对大宗商品价格产生的影响，Colin Fenton表示，大宗商品的供需在某种程度上并不局限于定价的货币类型。在他看来，目前产生影响的最重要因素，是在经历了几十年的投资不足后，供给水平 相对较低。由于中国等市场的日益增长，要获得石油的支出必然会提高，因此可以看到油价从80美元/桶，涨到100美元/桶，再到120美元/桶，并且还将 继续升高。

　　“有人认为过度宽松的货币政策造成了大宗商品价格的波动。这种说法在某种程度上可能是对的，因为价格再通胀正是实施零利率的目的。但是我们在数 据分析中，并没有看到价格与基本面出现不一致。” Colin Fenton说，“再通胀对需求形成支撑，需求帮助价格的形成，而非价格已经偏离了正常水平。”

　　对于企业如何有效应对大宗商品价格波动问题，Colin Fenton认为，期货市场的主要目的是为了对冲价格风险，因此，企业应该尝试做的是限制最高利润和最低利润，维持经营和创造足够的利润。

　　“企业不需要猜测价格走向，仅需明确在什么价格能保证运营。” Colin Fenton表示，“世界上最好的套期保值者不会对价格发表意见，不会尝试给价格的周期循环定时间，不会尝试给不可预知的事件定时间，如地震。在困难时期 会通过对冲予以应对，而不需要在资产负债表上维持库存或资本。”