国元证券（香港）

　　翔宇疏浚(871.HK)IPO申购建议：

　　翔宇疏浚是一家在中国从事疏浚业务的私营公司，主要提供基建疏浚、填海疏浚、维护疏浚以及环保疏浚业务，此外还有提供疏浚相关工程服务，包括小面积土地吹填工程、短期造路工程及土壤压实。公司在2010 年与客户签订了大量的新订单，总额为14 亿元人民币，远远超过2009 年，并且在年底仍有11.44 亿元的订单余额。在我国的私营疏浚企业中，翔宇疏浚拥有最大的市场占有率，占全国市场份额的2.4%；并且公司与客户建立了良好的合作关系，有长期的项目供应；另外公司拥有强大的技术团队和丰富的项目管理经验，为其获得更多的项目奠定了基础。

　　近年来随着中国经济的发展及港口吞吐量的上升， 中国疏浚业也得到迅速增长。根据Frost&Sullivan 的报告，从2006 年开始中国总疏浚量按31.5%的复合年增长率增长，到2010 年底，中国总疏浚量达至13 亿立方米，预计2011 年-2015 年中国的年疏浚总量将按27.1%的复合年增长率持续上升，到2015 年将达到45.2 亿立方米。目前中国的疏浚市场主要由国有企业主导，市场占有率达81.9%，但随着国有企业现有的疏浚能力逐渐饱和，使得私营企业拥有了迅速发展的机会和空间。

　　按招股说明书披露，公司于2007 年7 月开始在中国提供疏浚服务。公司2010 年的收益为3.75 亿元，毛利率为45.4%，但是未来公司的毛利率会下降。预计公司2011 年净利润为3亿元，以每股发售股份3.63 港元（指定发行价范围的中位数）计算，市场预计2011 的市盈率约为9 倍，和香港同类股2011 年近11 倍左右的市盈率相比，估值较低。

　　考虑到公司的收益依赖少数客户，主要五大客户占总收益的99.3%，最大的客户占51.7%，另外订单波动较大，建议谨慎申购。