海通国际

　　最新消息：天津发展自2010下半年出售收费公路资产以来，迄今为止并未有进一步重组计划推出，我们重新评估其投资价值。

　　分析与评论：今年4月公司国有大股东向特定专业投资者配售可换股债券，总值人民币16.4亿元，2016年到期；投资者可于债券发行后的一年后开始，以每股8.831元换股。若债券获悉数行使，大股东持股比例将由原来54.1%降至33.4%。

　　业务方面，天津发展在天津的公用事业业务表现差强人意。政府对公用设施业务的补贴计算基准将自2010年度起由预定按供应量，改为双方每年协商之定额补贴，预计公司获得的补贴会逐年递减，使得经营利润明显下降，2010年录得人民币7.54亿元的大额资产拨备亏损。过往占全公司三分之一利润的公用事业业务几乎没有盈利。基于公用事业补贴在未来将进一步削减，该业务前景堪忧。

　　当然集团其他业务仍然能提供稳定的盈利贡献，如分支上市企业天津港发展(3382.HK,$1.63)和王朝酒业(0828.HK,$2.17)以及未上市的合营企业奥的斯电梯。天津发展其业务过于分散缺乏重心令其过往业绩表现平平，公司当前市净率0.6倍，与过去十年平均水平相若，故现价并不昂贵。公司能否获重估取决于是否有确实的资产整合计划及其时间表。

　　分析员：曹福达