西藏矿业:未来两年将是重要转型期

　　近日,我们调研了西藏矿业(000762,股吧),以下是主要观点:平安观点:2012年碳酸锂精矿产能增加60%。

　　公司于今年4月份完成了定向增发,计划到2012年,扎布耶碳酸锂产能从目前的5000吨/年提高至8000吨/年,而产能的扩张通过两方面实现:1)增加太阳池面积。目前扎布耶拥有太阳池约90个,预计到2012年太阳池数目将增加至120个;2)提高提锂技术。扎布耶盐湖自2005年投产以来,公司积累了一定的实际生产经验以及天气数据,在此基础上,公司将对“冬季晒卤,夏季太阳池升温提锂”的技术进行改进,提高生产效率。

　　“拉日铁路”的建设为改善扎布耶基础设施提供契机。

　　作为西藏自治区十二五规划重点项目的“拉萨-日喀则”铁路已与去年9月份动工,预计2014年开通。拉日铁路的开通将使得公司物资运输模式从完全依赖于公路变为公路与铁路结合,运输费用将大幅降低,我们估计目前公司碳酸锂精矿出藏运费约为700-1000元/吨;此外,铁路的开通也为扎布耶基础设施改善提供了契机,如电网建设或太阳能储能电站,这使得公司碳酸锂产能进一步扩张变得可能。

　　高成本边际产能投产将推动碳酸锂价格上涨。

　　过去3年里,由于产能过剩,碳酸锂价格一直在4500美元/吨徘徊(08年最高价为6000美元/吨),但我们认为随着低成本产能利用率接近饱和,高成本边际产能的投产将推动碳酸锂价格上涨。目前SQM、FMC、Chemtall和Talison四大生产商总产能约为12.8万吨,占全球总产能的80%,而2010年全球碳酸锂总需求约为13.5万吨,成本较低的四大生产商产能利用率已经接近饱和,随着每年需求以接近20%的速度增长,高成本边际产能的投产将推动碳酸锂价格上涨,我们预计2011年、12年碳酸锂均价分别为4800美元/吨和5500美元/吨。

　　铜将成公司利润的另一重要来源。

　　公司控股的尼木县宫厅铜矿探明储量约为23万吨,根据定向增发计划,预计到2012-13年,精铜产能将从目前的1500吨/年增加至5000吨/年,尼木铜矿采用湿法冶炼,根据我们的估计,成本约为3.5万元/吨,按照铜价6万元/吨测算,年利润将达到8亿元(公司总股本约为3.1亿股),成为锂以外公司重要的利润来源。

　　维持“推荐”评级。

　　随着定向增发的完成,未来两年公司将进入重要的转型期:增资、扩产、降低成本、实现资源价值的兑现。预计11年、12年和13年公司EPS分别为0.21元、0.54元和1.07元,对应6月30日收盘价33.18元,PE分别为158倍、61倍和31倍。在新能源需求带动下,锂是未来10年需求最具爆发性的金属,而扎布耶是全球储量第三大(已开发)、也是唯一一个不需要经过化学提炼就能实现碳酸锂生产的盐湖,高行业成长性和高资源品位应该获得估值溢价,维持公司“推荐“评级。(平安证券)

中储股份：公司依托资源禀赋

　　具有央企背景的重资产型综合物流企业。公司是目前国内A 股市场上最大的综合型物流企业，拥有完善的物流资源和物流网络，形成覆盖全国，包括华北、华东、东北、西南、中原、西北等地区的物流基地，共占地641 万平方米，其中物流货场面积245 万平方米，库房面积118 万平方米，年吞吐量能力近6000 万吨。拥有各类物流设备近1000 台套，铁路专用线70 多公里，具有公、铁、海多式联运的优势，可以为客户提供全程、全方位、多功能物流服务。央企背景和重资产是公司区别于A 股其他物流企业的重要特征。

　　资源禀赋和品牌优势是公司的核心竞争力。公司是目前A 股物流行业上市公司中唯一一家具有央企背景的企业，因此也被赋予了其他公司无法比拟的资源禀赋和品牌优势。

　　未来业绩增长点：从历史数据来看，2005 年以来，除了2008 年和2009 年受金融危机及铁矿粉价格下跌影响，收入和利润增速有所下滑之外，其他年份均保持较好的增长态势。公司未来在现有业务稳定增长的前提下，将通过外延性资源扩张和内部盈利模式创新两个方面，创造新的业绩增长点。

　　中储总公司整体上市的平台。公司自设立以来，即本着消除同业竞争、优势资源向上市公司集中，做大做强上市公司的发展战略，控股股东中储总公司不断将旗下物流经营资产注入上市公司。公司于2011 年4 月公布了非公开增发预案，计划继续置入中储总公司持有的西安4 宗地、衡阳5 宗地、武汉1 宗地、洛阳4 宗地、平顶山2 宗地，共16 宗地，150 万平米。发行价格为10.14 元/股。此次定增完成后，中储总公司仍有约1/4 的物流资产和150万平米左右的土地资产尚未进入中储股份(600787,股吧)，未来将逐步置入。

　　投资建议：根据公司“十二五”规划，到2015 年公司将实现营业收入400 多亿元，实现利润近9 亿元，其中包括中储总公司资产注入。规划显示了公司管理层进一步巩固公司作为A 股仓储物流板块最大公司和全国领先的综合物流服务商地位的决心。不考虑土地出让获得的营业外收入，以及未来出售所持有的5000 多万股太平洋(601099,股吧)(601099)证券的股权收益，按照增发后股本计算，预计公司11-12 年EPS 分别为0.42 元和0.6 元，对应23 倍和16 倍PE，估值较低，给予“买入”评级。此外，物流行业“十二五”规划细则的出台，预计将在税收方面(主要是土地税和营业税)给予一定的优惠政策，或将成为公司股价上涨的催化剂。

　　风险提示：大宗商品原材料价格波动影响经销业务收入；质押监管业务风险；坏账增加。(金元证券)

株冶集团：全球铅锌冶炼龙头 综合回收利用领先

　　全球铅锌冶炼龙头，综合回收利用领先

　　株冶集团(600961,股吧)是全国铅锌冶炼龙头企业，现有铅锌冶炼产能近60 万吨，位列全国首位，全球第三。在铅锌冶炼中，凭借全国乃至全球领先的综合回收技术，公司每年可产出近1 吨黄金、200-300 吨白银、约50 吨铟、1,000 多吨铬、35 万吨的硫酸以及少量铋等产品。

　　看好铟价长期上涨空间

　　2011年以来在LCD(ITO 靶材)和LED(芯片用氮化镓铟)等平板显示领域产销两旺的带动下，铟价摆脱历史低位，步入价值回归通道，年初至今已大幅上涨约39.7%。尤其值得欣慰的是，日本地震并没有对铟产生较大的影响。铟价在5月初登顶后出现一定回调，但这更多是出于下游产业需求的季节性波动的影响，以及国内经销商在信贷持续紧缩下出售存货的拖累。长远来看，节能环保、新材料等战略新兴产业将是铟价的有力保证。

　　公司以40-50吨铟的年产量雄踞全国前列，作为铅锌冶炼副产品，我们认为铟的成本较低而毛利十分可观，公司未来盈利将受益于铟业景气度的持续回升。根据公司1 季报盈利情况推测，公司对铟采取了惜售的态度，这可能也表明了公司管理层同样长期看好铟价的态度。

　　长期耕耘节能减排成果丰硕，有能力化解电力等成本压力除产品规模优势外，公司将冶炼生产环节中节能减排列为长期工作重点，并已取得了不俗的战绩。根据公司年报信息，截至2010 年公司全面实现“十一五”节能减排目标，其中2010 年全年万元产值能耗指标为0.446 吨标准煤，同比下降24.29%，单位产品综合能耗为0.7415 吨标准煤，同比下降4.24%。

　　近期电价调整后湖南地区工业用电上涨约 2 分，短期内我们估计2011 年业绩或受到一定拖累。但长期来看，公司包括基夫赛特炼铅工程等在内的技改项目进展顺利，公司有能力逐步消化能源成本压力。

　　自2011 年5 月以来，我国重点对铅冶炼产业进行严厉的环境保护治理工作，部分“三废”排放不达标的企业面临将要或已经关停产能。但公司目前环保压力可控，生产经营正常，这主要得益于公司对环保工程的持续投入，有效防范了经营风险。2010 年公司废水零排放工程项目已投入运营，废水产生量大幅减少，车间重金属废水大部分实现了直接回用，公司工业废水回用率达90%以上。废水处理率、总外排水达标率均保持100%。此外通过加强气型污染物排放控制，严格执行生产设施与配套环保设施“三同时”，各技术经济指标保持在较好水平，全年工艺烟气净化率100%，烟气净化达标率95.68%。

　　看好公司潜力，维持买入评级

　　2011 年以来，在紧缩政策以及全球经济复苏趋缓的拖累下，短期铅锌价格较为疲软，而能源价格仍处于高位，我们预计公司盈利或将会受到较大压力。但公司包括铟在内的副产品价格在新兴产业带动下下游景气度有望进入显著提升阶段；同时作为五矿世界级铅锌战略平台，公司有希望从矿产资源等领域获得五矿的鼎力支持。因此长期来看，我们依然看好公司的发展潜力，我们维持对公司的买入评级。(中银国际)

　农产品：隐性资产价值再次露出冰山一角

　　主要事件

　　1.公司未参加深深宝非公开发行,确认归属于公司的深深宝增发股份导致的净资产增加份额,与应结转持股比例下降部分的长期股权投资账面价值之间的差额约8,300万元,增加公司2011年度税前收益约8,300万元。

　　2.拆迁公司全资子公司深圳市果菜贸易公司位于龙岗区布吉街道粤宝路的房产及附属设施,收到拆迁补偿及奖励款项共计6,130.79万元,增加公司2011年度合并报表税前收益约5400万元。

　　增厚 EPS0.13元,公司隐性资产价值再次露出冰山一角

　　两个项目增厚 EPS0.13元,这仅仅是公司庞大资产包中的皮毛。公司旗下共有各类子公司孙公司55家,并持有上市公司深深宝和金融企业广发银行的股权。同时公司拥有土地面积约1120万平米,权益面积超过600万平米。

　　结合去年公司以超预期高价转让渔人码头的情形,可以预期公司资产的重估价值极高。我们粗略估算,公司的重估价值可能在每股30-40元。

　　目前股价就在安全边际附近,建议积极买入

　　公司目前正处于扩张期,体系建设并没有完成,未到收获的季节。我们认为,此次定增25亿,定增价格不低于16.65元,国资委现金参与认购,考虑到国资的保值增值,目前的股价就在安全边际附近。

　　风险提示

　　市场扩张低于预期、网络化联结和信息化低于预期,国家政策发生变化。(广发证券(000776,股吧))

金螳螂：瓶颈突破 百亿规模再度起跑

　　事件:前期我们调研了公司,我们认为随着公司收入规模进入“百亿元级别”,管理难度上量变带来质变。而企业在管理提升与员工素质提高方面的种种举措正在逐步形成企业的软实力,从而成为公司在目前规模下再度起跑的重要动力。

　　人才瓶颈的突破与管理改善

　　人才与管理是公司现阶段实现再度突破需要攻克的两个重要问题。

　　公司与苏州大学合作的金螳螂城市学院将从明年开始逐步为公司输送设计和工程管理方面的新鲜血液;前期公司也与西安建筑科技大学签署框架协议,加强后备人才培养以及科研创新。此外,公司在人才培训上不遗余力,并将培训扩展到了一线技术工人,以适应公司迅猛成长以及在装配化施工的快速推进。

　　管理上,公司ERP系统含7个子模块已经全部上线并获得7项软件著作权,未来还将上线商业智能系统。我们认为此举将实现公司人员、资源的优化调配,从而使得公司的规模优势与大量的项目经验充分体现;未来的三项费用率也有望持续降低。

　　中部市场接力,公司再度起跑

　　随着国内高星级酒店、企业总部等投资的加速,公司作为装饰装修行业龙头将积极受益。我们预计公司今年上半年新接工程订单将超过60亿元,全年订单有望达到120亿元。我们看好中部地区装饰装修市场的快速发展,随着中部地区一线城市以及东部二线城市装饰装修消费升级的加速,接力棒效应将使得未来3-5年行业还将保持较高的景气度。

　　“买入”评级,12个月目标价54元

　　预计公司2011-2013年EPS分别为1.45、2.16、3.06元,未来两年业绩的复合增长率为41.2%。考虑公司的成长性以及行业龙头地位,建议给予公司2012年25倍估值以及“买入”评级,12个月目标价54元。 (光大证券(601788,股吧))

中金公司：给予光讯科技推荐评级

　　中金公司认为，光迅科技(002281,股吧)本次整合如能顺利通过国资委和证监会审核将对公司形成明确利好.因WTD的光电转换模块是宽带建设的重要需求产品,在市场上处于供不应求的状态,我们认为注入成功并开盘后,光迅将成为市场炒作的重要标的,可能带动光通信板块的上行.烽火通信(600498,股吧),亨通光电(600487,股吧)都是我们重点推荐的可选公司.

　　中金公司7月1日研究报告指出，光迅科技 ( 002281 ) 本次停牌可能涉及邮科院下属公司武汉电信器件(WTD)与光迅科技的资产整合.我们在通信行业报告-数据业务正在腾飞(内含光讯首次覆盖报告)和近期在北京,广深及6月中期策略会均向客户重点介绍并推荐了光迅科技,本次整合进程超市场预期. 总体上我们认为本次整合如能顺利通过国资委和证监会审核将对公司形成明确利好.因WTD的光电转换模块是宽带建设的重要需求产品,在市场上处于供不应求的状态,我们认为注入成功并开盘后,光迅将成为市场炒作的重要标的,可能带动光通信板块的上行.烽火通信,亨通光电都是我们重点推荐的可选公司.

　　WTD主营有源光模块,2010年收入规模在7,8个亿,净利润5,600万.是最早的一批高科技合资公司(2000年后外资股份被邮科院收回).WTD国内规模最大的有源收发模块的供应商,目前公司各类光器件年出货量逾1000万对,各类光模块年出货量超过620万只.是邮科院的优质资产,在最近的FTTH建设中,光转换模块供不应求,公司业绩增长迅速.而光迅科技主营光纤放大器,转发器,分路器,模块类产品. 两者整合后形成,有源,无源完整的产品线结构.充分收益光网络建设的高峰.

　　在现有的分离体制下,大股东由于减少同业竞争的考虑,对光讯和WTD的经营业务范围都有严格的非交叉要求.这在很大程度上限制了两个兄弟公司拓宽产品线,提高销售规模,减少采购成本的能力.进一步整合对上市公司充分扩展销售网络,优化产品结构起到非常好的帮助.整合后上市公司形成销售规模20个亿,净利润2个亿以上的公司,市值应在60亿～80亿左右.光器件及子系统全球市场规模60亿美金,其中光器件市场20～30亿美金.从市场空间看,公司在器件领域应该能成长为20亿,加子系统后在未来三年合计规模销售规模能达到30亿,净利润4～5个亿,市值空间应该达到100亿以上.(中金公司)