A股市场二季度风疾雨骤，在宏观经济减速和货币紧缩的双重压力下，市场呈现出典型的“戴维斯双杀”格局，即估值和业绩双双下行，导致股价大幅走低。所幸的是，最困难时刻正在过去。

　　股市正在走出最困难时刻，主要原因并非在于市场基本面出现明显改观，而在于宏观环境的能见度已经较高。在没有突发事件冲击的情况下，无论是经济增长还是流动性，三季度继续变差的可能性在减小，而利于上涨的“好消息”有望逐渐增多。

　　宏观经济减速在微观层面上的表现就是企业去库存。观察库存指数可以发现，自今年4月企业开始去库存过程。本轮去库存会否持续很长时间？答案是否定的。本轮去库存有两个明显特征：一是在干旱、电荒等因素影响下，相对于需求增速，供给增速出现更大幅度回落。当供给面制约因素逐渐消失后，去库存的结束时间可能早于以往。二是受原材料价格波动以及不稳定经济前景影响，在本轮去库存开始时，很多行业的库存水平并不高，这意味着去库存的幅度有限。考虑到上述两点，本轮去库存的持续周期很可能只有一个季度（标准去库存周期通常在1至2个季度）。由此看，宏观经济增速很可能在七八月见底。

　　流动性在三季度同样面临好转可能。对于流动性的好转预期，可以分两个层面理解。一方面，导致目前流动性紧张的季节性因素已逐渐退去。6月银行间拆借利率持续走高。这在去年6月也曾出现，当时刺激市场利率走高的因素与目前基本相同——商业银行半年度考核、吸储成本加大、紧缩政策叠加效应。伴随半年度考核的结束以及吸储难度的季节性下降，市场利率在去年7月明显回落，今年7月会否演绎同样的季节性规律呢？

　　另一方面，货币紧缩政策已进入尾声。首先，中美两国经济增速同步减缓的周期已经到来，支撑大宗商品价格走强的因素日显单薄，国内通胀继续走高，无论在供给端还是需求端都得不到支持，6月通胀年内见顶已是大概率事件。在此背景下，中国货币政策进一步紧缩的意义不大。其次，在紧缩政策累积效应下，部分中小企业近期出现资金链紧张的情况，这也一定程度上制约了货币政策进一步从紧。