7月6日，岭南园林股份有限公司(下称“岭南园林”)即将上会接受发审委审核。岭南园林本次计划发行2500万股，占发行后总股本的25%，保荐人为中信建投。

　　市政园林工程业务为主

　　岭南园林有望成为继东方园林(002310.SZ)、棕榈园林(002431.SZ)之后的又一家园林上市公司。园林类上市公司一向受机构追捧，在目前的“北有东方，南有棕榈”格局下，后来者岭南园林如何找到自己的位置？

　　《第一财经日报》记者在比较上述三家公司的财务资料后发现，无论从净利润、营业利润、营业收入增速方面比较，岭南园林都落后于东方园林和棕榈园林；公司2010年前五大客户中，有三者和2009年并不一致，而且业务比较依赖东莞市旗下各级政府机构；另外，2010年底应收账款占总资产的34%。

　　园林行业业务主要是“兵分两路”：一路主攻市政园林业务，代表是东方园林，在区域范围内拥有丰富的政府业务资源，市政园林项目占东方园林总营业收入的72%，达到10.48亿元；另一路则以棕榈园林为代表，主攻地产景观业务的企业，与大型地产商关系密切。从业务结构看，岭南园林走的是与东方园林相似的路线，以市政园林工程业务为主，其园林工程施工收入中，62.88%来自市政园林工程，37.12%来自地产景观工程。

　　业绩增速落后同业

　　从各种财务数据来看，岭南园林与已上市的东方园林和棕榈园林还是有不小的差距。从净利润来看，岭南园林2010年增速为73.65%，和东方园林的144.43%以及棕榈园林的83.78%相比都比较落后；从营业利润来看，岭南园林的增速只有70.48%，同样大幅落后东方园林和棕榈园林的214.08%和104.69%。

　　从营业收入来看，岭南园林增长率同样远低于其他两家上市公司。2010年，东方园林营业收入增长率为148.86%，棕榈园林也高达95.67%，但岭南园林只有57.21%。

　　不过岭南园林认为，园林绿化行业上市公司的营业利润、利润总额和净利润基本上都保持了持续、快速的增长，岭南园林的利润增长趋势符合行业的基本特点。对此，深圳一家知名券商的投资银行业务项目经理表示，尽管岭南园林的业绩增速低于同业，但净利润增速依然维持了较高水平，监管部门主要是要考虑公司的持续盈利能力，这和公司在行业的相对增速关系不大。

　　前五名客户“三易其主”

　　近三年来，岭南园林前五大客户名单上，反复出现的是东莞市旗下的各级政府机构，以及恒大地产集团(03333.HK)，不过其前五大客户在2010年却有三者出现了更替，让人担忧其能否维持销售收入高增长。

　　2010年，东莞市黄江镇政府、东莞生态园管理委员会、东莞道滘镇政府规划建设办公室分别为岭南园林第一、三、四大客户；来自恒大地产集团的收入则占11.26%达到5543万元，为第二大客户。近三年来，恒大地产一直是岭南园林最大的地产业务客户。比较岭南园林2010年和2009年前五名客户，有3家不一样，而相同的两家则是恒大地产集团和东莞生态园管理委员会，分别占2010年总收入的11.26%和9.81%。

　　而2010年排名第一的客户东莞市黄江镇政府占营业收入的13.15%，达到6477万元，不过并没有出现在2009年前五大客户名单，由此推算黄江镇政府在2009年的销售收入应当小于2009年第五大客户的东莞市清溪镇政府的1362万元。

　　2010年，岭南园林来自东莞的市政园林工程业务营业收入贡献比为41.14%，达到2.02亿元，2009年这个比例一度达到45.33%，几乎占据营业收入的半壁江山。

　　上述来自深圳的投行业务项目经理认为，大客户的频繁变动，可能会导致公司收入增长的不稳定，不过由于市政园林业务越来越得到地方政府的重视，如果公司上市募集资金后，能够迅速扩张，发展到新的客户机会也较大；另一方面，近日房地产的高压调控政策，相信也会对公司的地产景观工程业务存在一定影响。

　　应收账款占比高

　　岭南园林2008年末、2009年末、2010年末的应收账款净额分别为2368.32万元、6805.19万元、1.14亿元，占总资产的比例分别为23.17%、29.12%、34.07%，呈现逐年快速增加的趋势。

　　岭南园林称，应收账款在资产结构中的比重较高，与所处的行业以及主要从事园林工程施工业务有密切关系。2008年度、2009年度、2010年度，应收账款周转率分别为4.19次、6.83次、5.42次。2010年较2009年周转率下降的主要原因，是随着业务规模扩大，已结算未收回的款项出现明显增加，导致应收账款余额增长较快。

　　岭南园林表示，2010年末应收账款余额中的85.86%账龄在一年以内，如果短期内应收账款大幅上升，客户出现财务状况恶化或无法按期付款的情况，将会面临坏账损失的风险，对资金周转和利润水平产生一定的不利影响；如果部分房地产商资金紧张，还可能影响园林绿化企业工程款的回收，导致坏账增加。(来源：第一财经日报)