抵押过度，恐影响正常经营

　　根据包头东宝生物招股说明书“重大事项提示”，公司将全部建筑物净值的55.91%，将土地使用权净值的100%，将全部机器净值的39.2%，用于抵押贷款。 如此高比例的抵押贷款，在高科技类上市公司中实属罕见。这说明东宝生物要么扩张欲望极其强烈，要么现金流比较紧张。公司的提示风险是，如公司不能按时偿还以上述财产作为抵押的银行贷款，抵押权人有可能对财产进行处置，从而影响公司的正常经营。

　　由此可见，东宝生物为了上市，背水一战，有可能在上市之后，损害股东的长远利益。

　　少报国内竞争对手，涨价预期存疑

　　少报竞争对手，使投资者低估公司在某一行业的竞争激烈程度，是国内大多数创业板上市公司惯用的手段。

　　东宝生物也存在这一问题。在招股说明书“市场竞争风险”一项，公司特别强调了外资明胶企业，如罗塞洛公司、派宝公司、嘉利达公司等跨国巨头。但是，对于国内已上市的同行“青海明胶”(000606)则只字未提。

　　“青海明胶”的主营业务包括明胶系列产品、硬药囊、中药、保健品等。根据其2010年报，明胶系列营业收入1.73亿元，营业利润2900万元，占主营业务收入比例达19.76%。

　　而根据东宝生物2010年报，其营业总收入1.92亿元，营业利润2400万元，其公司总收入和总营业利润只与青海明胶的“明胶系列产品”相当。东宝生物与青海明胶的市场竞争地位，可想而知。

　　另外，从东宝生物公布的扩产产品价格明细表来看，销售单价增幅的主要驱动因素为药用明胶的涨价，预计将由目前的 46755.86 元 / 吨上涨到 53000 元 / 吨，但是药用明胶在 2008 年到 2010 年期间的销售价格却呈现下降态势，从 2008 年的 48378.33 元 / 吨下降到 2010 年的 45563.11 元 / 吨。

　　而青海明胶 2009 年年报显示，该公司全年实现营业收入 6.61 亿元，同比增长 34.02% ，但营业利润亏损 4645.32 万元，同比减少 183.71% 。至于亏损的原因，青海明胶明确解释，“由于原材料价格上涨的原因。”此后，青海明胶在 2010 年年报中也预测“国内明胶行业产能的迅速释放，行业竞争将会趋于白热化，从长期看，骨明胶市场将会进入供需平衡甚至是供大于求的局面”，这也印证了东宝生物明胶产品涨价预期很可能只是一厢情愿的泡影而已。

　　偿债能力较低，高速增长值得怀疑

　　由东宝生物2010年度的财务数据看，其流动比率为1.19，速动比率为0.5，这两个指标都偏低，说明其短期偿债能力较低。

　　东宝生物对此的解释是，存货在流动资产中所占比例较高。由于明胶产品的生产周期较长，且客户需求多种多样，一般需要将不同指标的明胶混配，以满足不同客户对明胶规格的要求，所以公司对不同规格明胶都必须保存一定数量，以方便混配出符合客户需求的明胶，并及时向客户发货。

　　同时，为应对每年的第一季度受春节及北方地区气候寒冷导致骨料采购不畅的影响，公司一般会在前一年的第四季度加大骨料采购力度，以保障来年第一季度的正常生产。

　　而根据该公司账面体现出来的库存商品余额，小于根据产销及毛利率等财务数据推算出来的理论金额。明胶系列和胶原蛋白这两个产品，合计导致存货“库存商品”金额减少 945.89 万元，相比财务报表附注披露的 1673.37 万元净减少金额，二者相差 727.48 万元无法合理解释，也就是说，该公司的库存不仅体现在原材料端，还有可能一大部分体现在产成品端。所谓的高科技产品，出现销售增长不强劲的情况，该公司的高速增长前景值得怀疑。

　　黄勇