三一重工（600031）:主导产品产销捷报频传，上半年业绩值得期待

　　研究机构：安信证券 分析师： 张仲杰 撰写日期：2011年07月04日

　　主导产品市场需求旺盛，上半年业绩保持快速增长。混凝土机械目前市场占有率为55%，1-5月份增长50%，拖泵市场占有率40%。根据目前订单及发货量情况，预计上半年公司混凝土机械销售收入同比增长70-80%，汽车起重机及挖掘机同比增长100%以上，路面机械同比增长90%左右，履带起重机销售增速相对放缓，同比增长10-15%，桩工机械销售收入同比增长40%左右。我们参观车间生产情况，目前公司混凝土机械产能仍很紧张，泵车约有100多台的到期订单尚无法交付，目前泵车订单充足。

　　挖掘机销售保持快速增长，市场份额不断提升。今年1-5月公司累计销售挖掘机12，635台，同比增长111.6%，市场占有率达到10.9%，预计6月份销售达1600台，2011年全年的销售目标为2.6万台，同比增长约150%，市场占有率有望冲击市场第一，挖掘机销售额预计为160亿元。从下游需求来看，通过公司设备服务运营监控系统对1万台设备检测的数据显示，6月份设备工作时数同比增长10%左右。

　　销售模式以按揭、分期为主，应收款尚属可控范围。公司的销售模式中融资租赁占比12%左右，全款超过20%，按揭占比40-50%，剩余的通过分期付款的方式销售。而融资租赁主要是有第三方银行系融资租赁、集团下属公司的融资租赁及长沙市内融资租赁公司提供。随着销售规模的不断扩大，一季度应收款增长131%，二季度公司加大了应收账款的管理力度，力争上半年应收款大幅下降。

　　售后服务网络完善提升产品竞争力。在市场竞争加剧、产销大幅增长的情况，未来企业的竞争力更多的体现在产品的售后服务上。公司秉承“一切为了客户，创造客户价值”的服务理念，做出“服务工程师24小时待命，接到客户需求2小时内到达现场，并在1天内将故障问题全处理”的服务承诺。在全球各地设有配件仓库，形成了总部仓库、区域中心仓库、省级仓库和地市级仓库四位一体的配件供应保障体系，不断提升产品的售后服务，提升了产品的市场竞争力。

　　海外市场销售快速增长，国际化战略步入收获期。公司国际化战略稳步推进，目前海外制造基地主要以印度、巴西子公司为主，三一印度公司2009年销售额2000万美元，2010年达到8000万美元，今年预计为2亿美元。三一巴西公司5月营业额突破1000万美元，6月有望突破1500万美元，2011年营业额预计超过1亿美元。未来公司从全球经济工业化进程中获益，预计海外销售占比有望升至30%。

　　维持“买入-B”投资评级。按照最新股本摊薄计算，我们预计2011-2013年公司的EPS分别为1.25元、1.64元和2.08元。对应的动态市盈率分别为15倍、11倍、9倍，维持“买入-B”的投资评级。

　　风险提示。房地产与基建投资增速放缓抑制需求；紧缩政策导致资金面供给不足；钢材及零部件价格上涨；未来出口复苏低于预期。