中国建筑（601668）:订单与保障房齐发力建筑并房地产共起舞

　　公司是全国唯一一家同时拥有房建、市政和公路三类总承包特级资质的企业。公司拥有特级资质17个，各类高等级施工总承包和专业施工资质723个。公司在建筑领域全产业链的优势在于，可以充分发挥各个专业版块间的协同效应，减少专业分包产生的中间损失，有利于公司建筑业务向毛利更高的EPC 业务发展。

　　目前营业收入和毛利中，公司三大主营业务房建、基建和地产的占比分别为71.5%、13.7%、12.3%，和42.6%、11.0%和42.4%。预计公司在未来将继续调整业务结构，毛利较高的地产和基建业务比重将上升。

　　公司地产板块中，中海地产定位中高端，奉行“品牌经营、以人为本”的经营战略，始终把客户的需求以及产品的质量放在首位；中建地产定位中低端，产品细分更为精细。截止到2010年底，中海地产和中建地产的土地储备分别达到了3585万平方米和1547万平方米，实际权益面积分别达到3038万平方米和1356万平方米，房地产存货达到935亿元。

　　公司建筑业务的竞争优势来自于长期积累下来的品牌优势、资金优势、资质优势和人力优势。虽然房建业务竞争激烈且未来市场有下滑风险，但公司市场份额较小，仍然有较大的成长空间。截止到2010年底，公司房建和基建业务的待施工订单分别为6275亿元和1670亿元，分别是2010年营业收入的2.36倍和3.28倍。

　　我们认为，公司充足的土地储备和房地产存货以及大量的房建和基建项目在手订单为公司未来2-3年业绩提供了强有力的支撑。

　　根据我们的模型测算，公司2010-2012年EPS 分别为0.40元，0.50元和0.64元。公司近期股价的催化剂来自于保障房建设的不断升温和股权激励的审核通过预期，而考虑到公司在行业中的龙头地位、全产业链的优势、和业绩的确定性，我们认为公司对应2011年合理估值区间为13X-14X， 合理价值区间为5.2元-5.6元，首次覆盖给予买入的评级。

　　风险提示:房地产市场需求下滑，应收款回收不利，基建投资放缓 (华泰联合证券 周焕)