周一资金利率显著回落，沪深股指则量价齐升，两者“默契”的走势再一次印证了资金回暖在本轮市场反弹过程中所起到的关键作用。展望后市，随着商业银行年中考核影响消退，短期资金利率有望继续回落，并给市场带来一定支撑。但是，鉴于7月资金面仍面临诸多压力，资金利率的下行空间或将有限，未来资金面回暖对于股市的激励作用可能趋弱，并且难以持久。

　　资金回暖造就波段行情

　　今年以来，随着流动性水位不断下降，资金因素对于股票市场走势的影响与日俱增，反映资金面松紧程度的资金利率与股指的反向关系越发明显。以今年1月份为例，由于提准和春节因素叠加，1月下旬银行间市场资金面骤然紧张，资金利率出现脉冲式上涨。隔夜回购利率在1月13日之后一路蹿高，直到当月27日创出8%的阶段高点，随后才逐步回落。同期，上证综指则在1月14日展开调整，并于1月25日下探2661.45点的阶段低位，之后上演了一波反弹。在之后数月，历次资金利率的大幅波动，基本都会在股市上得到相应的反应。人们发现，资金面的转暖通常会带来股市的一波反弹，而且股市往往在资金利率转势前两天就会做出反应。

　　6月份，历史再一次重演。6月20日，在隔夜回购利率峰值出现的前两天，上证综指创出2610.99点本轮调整低点后抽身向上，之后连续四个交易日出现反弹。跨月后，市场资金面更显宽松，本周一1个月以内资金利率均大幅走低，隔夜回购利率跌破3%至2.86%，单日下行188个基点；7天SHIBOR亦跌破5%至4.80%，下行109个基点。与此同时，沪深股市则再度迎来量价齐升，上证指数借势收复了2800点关口，将6月21日以来的阶段涨幅扩大至6.4%。在市场恢复活跃的背后，资金面实质性回暖的推动作用不言自明。

　　由于季末因素消退，公开市场投放力度较大，市场人士预计短期资金面改善趋势还将延续，短期内其对于股票市场的正面激励作用依然有效。

　　资金利率回落空间或有限

　　值得注意的是，尽管预期短期资金面将继续回暖，但对于改善的程度不宜过分乐观。业内分析人士普遍表示，资金价格中枢上移已成趋势，未来资金利率回落空间已经有限。截至7月4日，隔夜回购利率已回落至前6个月均值下方，虽然7天回购利率距离年内均值还有约90个基点的差距，但按照目前趋势，7天回购利率完成向均值水平的回归也就一两天的时间。因此，未来资金面回暖对于股市的激励作用可能趋弱，并且难以持久。

　　另外，7月份资金面依然存在诸多不利因素，资金收紧的情况可能再次发生，市场仍须警惕流动性风险再度出现。首先，央行6月下旬定向实施的逆回购操作，将于本月初陆续到期，会从市场上收走流动性。其次，为应对达标考核，6月末存款基数上升将使得7月初准备金补缴压力加大。再者，年中是上市公司现金分红高峰期，根据中银国际报告，7月上半月四大行除中行外，其余三大行将进行2010年度分红，合计规模超过1300亿元。另外，根据历史规律，7月新增财政存款或再现季节性增长。最后，日均存贷比考核也将限制资金成本下行空间。光大证券报告认为，未来7天回购利率4%以上的水平可能成为常态。