第一上海

　　中国燃气（384，买入）：全年业绩符合预期，业务运营正常，股东涉案情况尚未明

　　2011 财年收入增长55.3%，经营性净利润同比增长30％

　　2011 财年公司录得收入158.62 亿港元，毛利29.10 亿港元，同比增长37.53％，股东应占盈利6.26 亿港元，基本EPS 为0.16 港仙，建议派发末期股息每股2.2港仙，公司全年业绩表现符合预期。

　　管道燃气业务增长强劲，未来三年仍将稳步增长

　　期内燃气销售和接驳收入同比分别增长 45.7％和42.8％，新增接驳居民、商业和工业用户901982、3680 和254 个，新建CNG 加气站14 个，天然气销量44.52 亿m3，同比增加31.7％。公司计划2012、2013 财年销售天然气52 亿和62 亿m3，接驳居民用户9.5 万户和10 万户。鉴于公司112 个已通气运营项目中，过去三年投运项目达62 个，据燃气项目投入产出规律，预期管道燃气业务利润未来三年仍将稳步增长。

　　LPG 业务毛利率下降，业务整合提升毛利率仍待观察

　　期内公司 LPG 业务收入66.55 亿元，同比增长43.5％。由于上半财年LPG 价格异动导致该业务毛利率由上年的8.7％降至4.8％。公司涉足LPG 业务3 年来整合产业链的财务效果仍不明显，阿曼石油参股中油华电交易仍未完成，公司拟出资约2.6 亿港币收购LPG 下游分销企业百江气体49％股权。公司在LPG 产业链整合和运营管理能力的提升方面仍有较长的路要走，对LPG 业务毛利率提升持观察态度。

　　业务运营正常，股权涉案情况尚未明

　　公司股东涉案问题仍无结果，但根据公司委托第三方审计结果显示公司现金管理及财务未出现异常。考虑公司业务的公用事业属性，存在大型国有企业介入公司股权的概率。

　　调降目标价至3.78 港元，维持买入评级

　　预期公司 2012-2014 财年之基本EPS 分别为0.21、0.28 和0.35 港元。根据行业同类公司和公司历史估值水平,调降公司12 个月目标价至3.78 港元，对应公司2012-2014 财年之基本EPS 的动态市盈率为18.0、13.5 和10.7 倍，维持买入评级。