国元证券（香港）

　　2010 年大量增加土地储备：建业地产的土地储备约为1181 万平方米。公司的低价购入土地储备策略使得公司土地的成本低。除小部分项目外，其余项目的平均成本都低于每平方米700 元人民币。低廉的土地成本加上统一的品牌管理所产生的溢价，公司的毛利空间较大。公司今年大力发展郑州的土地储备，公司目前在郑州的土地达到238.7 万平方米，占总土地储备的20.21%，毛利率较其他地区的项目高，公司希望在郑州大力扩充土地储备，超过总土地储备的30%，增加公司的毛利。

　　前5 个月的销售达32.62 亿元人民币：公司今年的销售势头强劲，公司1 月至5 月的销售金额以及销售面积都有所增长。其中4 月的销售金额同比增长了55%，5 月的销售金额同比增长了55%；销售面积4 月同比增长了44%，5 月同比增长了35%。 截止到2011年5 月，公司的销售金额达到32.62 亿元人民币，已经达到了全年销售目标73 亿元的44.68%。

　　项目复制优势和品牌效应明显：公司在足够的土地储备的情况下，以森林半岛和一号城邦为主要的项目品牌，在全河南省进行项目复制。一号城邦和森林半岛两个品牌在河南省内以同样的项目模式进行多城市复制，对公司的项目营销成本能有效控制，不断降低建造成本。公司在项目上的复制，也促使了公司在材料成本上的规模效应，一定程度上也降低了建造的成本。

　　利润率水平将会维持平稳增长：由于公司出售的物业的土地成本相对较低，售价也相对较低，毛利和净利润保持在34%和12%以上。由于平均售价较低，预计未来公司的项目平均售价会有所上升，因此未来毛利率和净利润率保持平稳增长。我们预测公司2011-2013 年公司的毛利率为35.19%、35.76%和36.17%；2011-2013 年的净利润率为12.61%、13.00%和13.26%；公司2011-2013 年的净利润为9.98、15.08 和20.93 亿元；EPS 为41.1、62.1 和86.2 分。

　　　首次关注并给予买入评级，目标价2.63 港元：我们根据公司资产毛值11.66 港元的50%的折扣，减去每股净负债3.2 港元，给予建业地产12 月目标价2.63 港元，我们预测2011－2013 的EPS 分别为人民币0.41 元、0.62 元和0.86 元，目标价相当于2011－2013 年预测盈利的4.0 倍、2.6 倍和1.9 倍市盈率，目标价较现价1.94 港元有35.59％的上升空间，给予买入评级。