国元证券（香港）

　　高鑫零售(06808.HK)IPO 申购建议：谨慎申购

　　高鑫零售以“欧尚”及“大润发”两大知名品牌在中国经营大卖场业务，现时为中国规模最大、营运效率最高及发展最快的大卖场运营商，根据Euromonitor 的资料，按2010 年的销售额计，公司的估计市场份额为12.0%；按单店平均销售额计，高鑫零售于2008 年、2009 年及2010 的单店平均年销售额分别为人民币3.13 亿元、人民币3.09 亿元及人民币3.23 亿元，为中国营运效率最高的大卖场运营商。

　　根据Euromonitor 的资料，于2010 年至2015 年，按销售额计，预期中国大卖场行业将按15.4%的年复合增长率增长，而国内整个消费品零售行业的预期年复合增长率为9.1%。由于中国大卖场的普及率低于美国及法国等更为发达国家的市场，鉴于高鑫零售在中国大卖场行业的领先地位及其拥有以具竞争力价格向顾客提供商品的能力，我们认为期有望把握中国大卖场行业的巨大市场潜力。

　　公司拥有有覆盖全国的综合性大卖场网络，发展后劲充足。于上市前夕，高鑫零售在全国31 个省、自治区及直辖市中的21 个开设了197 间综合性大卖场。透过签订租约或收购地块，公司已在中国物色及确定了121 个地点计划开设综合性大卖场，且现时拥有51 家在建大卖场，其中包括公司自有物业及已签租约项下的物业。

　　于过往业绩记录期间，高鑫零售表现出了良好的成长性。2008-2010 年期间，公司营业额的年复合增长率为21.8%，权益持有人应占溢利的年复合增长率为23.1%。于截至2011 年3 月31 日止三个月，公司录得营业额人民币198.24 亿元，较2010 年同期的营业额人民币156.56 亿元增加26.6%；但由于中国政府薪资、提高征税及附加费政策加上2011 年前三个月新开设了11 间新店铺，导致的营运成本增加，经营溢利率较去年同期下降1 个百分点至5.8%。

　　根据高鑫零售招股书中的盈利预测，公司截至2011 年底的每股基本收益将不少于人民币0.15 元，约合0.18 港元，对应公司5.65-7.2 港元的预测市盈率约为31-40 倍。虽然公司基本面不错，但与同业相比，我们认为公司的IPO 发售定价偏高，故建议“谨慎申购”。