交银国际 李文兵

　　上半年保费收入912 亿元，单月来看增速稳步回升，上调全年保费增速至15%。PICC 公布了上半年保费收入，同比增长12.05%，累计保费收入增速逐月回升，6 月份单月保费收入175 亿元，同比增长17.8%，增速也较4、5 月份回升，符合我们之前的预计。我们将公司今年保费增速由之前的13%上调至15%，对应下半年保费增速为18.3%。我们预期下半年汽车销量好于上半年，这将带动财险行业增速回升至15%以上，作为行业龙头，我们认为公司下半年达到18%的增速是现实的。

　　预计上半年净利润40 亿元左右，同比增长51.7%。我们估计中国财险上半年净利润40 亿元左右，同比增长51.7%，我们考虑了0.6%的综合成本率的优化以及投资资产约25%的增长和净投资收益率由3.2%上升至3.8%。我们认为这些假设的达到的概率很大。

　　我们预计2012 年公司承保盈利能力将得以维持，源于竞争局势有利于大保险公司发展。之前我们预期公司2012 年会由于竞争导致综合成本率大幅上行。目前来看情况比我们之前预计的要乐观，主要原因如下：1）目前数据显示财险公司集中度在提高，大保险公司由于网络和品牌优势，增长超过小保险公司，这种局势还将持续。2）保监会短期内不会放松资本监管，酝酿中的费率自由化等返利给消费者的情况在1-2 年之内不会大规模推广。3）中小保险公司目前的资本以及盈利实力尚不足开展大规模价格战。4）车险信息平台继续推行带来的财险公司的财务优化将可以维持至2012 年。因此我们判断2012年综合成本率将较2011 年有所上行但是幅度有限，承保依然处于较好的盈利状态。

　　上调2012、2013 年盈利预测。基于对成本率上行幅度预期的改善，我们将2012、2013 年综合成本率分别由98.9%、99.6%分别下调至97.5%和98.4%，2012 年综合成本率依旧较2011 年预期值96.3%有1.2%的上行以反映可能的竞争加剧，同时我们将2012、2013 年保费增速由12%上调至15%。将2012、2013 年EPS 分别上调为1.02 元、1.09 元，分别上调14%和17%。

　　将评级上调为买入，目标价上调为HK$17 元。基于对公司2012 年成本率不会大幅上行的乐观判断，我们将公司的目标价上调至HK$17 元，评级上调为买入，目标价对应2011/2012 年PE 分别为18X 和14X，PB 分别为4.7X 和3.5X。