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国信证券:提升研报准确性需过“三道坎”

发布时间:2011年07月20日 08:08 | 进入复兴论坛 | 来源:中国证券报


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  研究报告的准确性受到三方面的影响,一是研究者的水平;二是研究数据、方法和主观假设判断的差异;三是研究报告更新的及时性。

  首先,我们应当清醒地意识到预测是一种参考,与未来的现实结果一定会存在差异。所以,我们需要对研究报告进行自己的分析和甄别,区分研究报告的优劣以及预测的准确性。

  其次,由于分析师精力所限,有些公司的研究不能持续和及时的更新,如业绩预测、投资评级等没有及时更新,从而有时会出现以前的预测与现实结果差异过大的情况。所以,我们更应关注公司新的研究报告和预测,而不是以前的研究报告和预测;需要关注报告的更新和业绩、投资评级的调整。

  预测的本质

  预测的本质在于不断地调整以接近实际。但由于世界的发展是由众多力量在混沌的情况下相互作用而产生的结果,经济、产业、公司的发展处在这种环境之下,要达到精确预测几乎是不可能的。

  企业和行业的发展受到众多因素的影响,随着全球一体化、生产和竞争的国际化、资金流动速度的加快、信息和生产资料流动速度的加快,世界上某个角落的变化,可能会迅速波及全球。

  预测不准确的主要影响因素包括:数据的测量和统计的不准确;外部变量的变化;预测的方法不同,预测结果也可能不同;主观判断不同,不同的人假设的设定和给出的数值不同,从而导致预测的结果不同。

  预测中面临的种种不确定性

  一是政策变化的不确定性。政策变化的不确定性非常大。政策出于其效果的考虑,其出台往往也追求突然性和超出大家的预期,如加息的时点和幅度。就长期的变化而言,政策的趋势可以判断,如未来一段时间是采取紧缩、中性还是宽松政策,但政策持续的时间和力度很难准确判断。因为,政策本身也是随着经济发展的变化而不断人为调节的。

  另外,对于国家一些特殊的行业支持和限制政策,其时点和具体的规定,以及后续的影响,就更难事先预测。很多政策只有在其出台以后,才能根据实际政策分析其对产业和公司的具体影响。

  二是产业周期性变化的不确定性。产业处于周期变化之中,往往在预测的时候容易被忽略,而形成简单的线性预测。但对于周期的预测,由于受到很多因素的影响,很难准确判断未来周期的变化和力度。因此,往往要根据周期变化的最新进展,而随时对预测进行调整和修正。

  三是企业变化的不确定性。企业的发展受到众多的内外部因素的影响,使得企业的发展也存在很多的不确定性。国家政策、行业景气、行业竞争、行业技术创新等外部因素的变化,都会导致企业未来盈利发生变化。企业内部也有很多不确定性的因素,包括股东的变化、管理层的变化、新业务的介入、技术创新和进步、营销政策的变化等等,各种因素都会影响企业未来的发展。

  还有就是企业对于业绩的调整。这种调整包括两种类型,一种是违规的调整:为了达到某种目的而违反相关的会计、税收等法规规定,采用伪造、虚增、隐藏等手段,调整会计利润。一种是在法规允许的条件下,进行正常的盈余管理。

  而这两种都会对企业的盈利预测产生偏差,是分析师无法预测的变量。而前一种恶意的欺诈和伪造行为,如果连审计的会计师事务所都无法辨别,作为分析师辨别的难度就更大了。因为分析师通常是在假定上市公司经过审计的报表和公开公告的文件真实可信的情况下,做出的判断。

  四是数据统计问题。数据的测量和统计是社会科学研究非常重要的基础,而由于庞大的数据量和统计成本的原因,不可能做到全面的统计。因此,实际数据和统计结果之间必然存在差异。而且统计样本的不同,统计方法的不同,最终的统计结果也不同。

  行业数据往往没有权威的统计,尤其是对于一些非常细分的行业领域,这也加大了预测的难度。

  五是主观判断的不确定性。每个分析师由于其个人风险偏好不同,所掌握的数据信息不同,所应用的方法不同,对政策、产业周期、企业发展的判断的不同,最终给出的假设也不同。从宏观、中观到微观的假设,如政策中加息的频率和力度、产业周期的变化、行业需求和价格的变化、企业销售数量等,都存在差异的情况下,最终的预测结果也就存在差异。

  提高研究水平和预测准确性

  预测只有不断接近实际而很难完全与实际相符,研究报告的预测也是如此。作为分析师应当不断地提高自身业务水平,掌握更客观和准确的数据和信息来源,采用更科学的预测方法,充分考虑政策、产业、企业等多种因素的影响,审慎的做出预测。

  研究的意义还在于长期的跟踪和及时的修正,只有不断的根据新的政策、行业、企业的变化进行修正,才能使得预测不断接近新的未来可能出现的结果。