*ST广夏管理人副组长游念东日前接受中国证券报记者采访时表示，无论法院是批准银广夏重整计划，还是判决公司破产，对资本市场都有标杆意义。

　　中国证券报：*ST广夏重整计划遭出资人组和债权人组否决，主要原因是什么？

　　游念东：首先，市值虚高给管理人提出了挑战。假设此次重组不是银广夏，而是一家总市值为20亿元的壳公司，重组不会这么困难。银广夏的市值是48亿元，理论上就必须与这48亿元打交道，要填平。

　　目前，国内退市制度没有进化到纯粹的市场化阶段，否则，本应该出现1毛钱的股票，至少不会在最后20天内从5元钱涨到7元钱。这种现象本不应该发生，但在中国这种现象比比皆是。最后20天逃跑期，涨的股票占大多数。

　　其次，股权分散也导致管理人的工作难度加大。银广夏与此前破产重组的公司的最大差别就在于几乎没有一个能够承担责任的大股东，其他壳的大股东再怎么也持有10%-15%的股份。我们之前所做的案例，几乎都会让大股东将股份100%的拿出来，这样就减轻了其他小股东承担成本的压力，也减轻了投票的压力。但这回情况大不一样，最大股东的持股也才3.4%。我猜测，此次前十大股东都投了赞成票，表决居然没有过，也可以说是罕见的现象。

　　中国证券报：* ST广夏破产清算的可能性大不大？

　　游念东：法院判公司清算，或者判重整通过，都有意义。如果是判清算，那就是第一次尊重市场法则，司法尊重民意，既然债权人和出资人都反对，那就清算。相信这种清算对股市未来健康的发展是有好处的。

　　“狼来了！”喊了多年，终于来了。破产清算绝不是一方对另一方的单方面救赎，实际上是利益平衡的结果。以前大家多不信，现在应该相信了：平衡不了，就只有清算了。这给那些资不抵债、有可能沦为破产清算公司的虚高的市值，敲响了警钟。

　　中国证券报：法院批准重整计划，或者判决破产清算，哪个可能性大？

　　游念东：债权人组目前反对票和赞成票的比例是3票对22票，从人数上看是绝大多数同意的。包括同级别的债权里面，农业银行也是表示同意的。如果九知行吃亏了，农行也应该吃亏了，同债同权，这些债权形成的历史和周期都基本相同。在这种情况下，单谈债权好谈，就是有没有明显高于清算状况下的清偿，显然现在这种清偿方式是明显高于的，因为清算状况下清偿率为零，资不抵债。

　　债权人否决重整方案，而方案最终得到通过的，已经有7例。法院的判断是有定量的，只要清偿比例高于清算状况下的比例，就是事实上保护了全体债权人。不能因为个别债权人的诉求没有得到满足，就让这个公司被迫清算，让全体股东的市值归零。这个理由是很充分的。

　　股东方面的情况比较难说。这次投票比上次参与的人数多了不少，从5000人增长到6000人。参与的股数也多了，上次是1.87亿股，这次是2.7亿股，高了将近9000万股。同意股份数近65%，接近三分之二的要求。

　　现在问题的关键是，出资人也没有通过方案，这就让法院的判断增加了难度。好在同意票过了64%，如果法院通过重整方案，也是有理由的。