上次专栏写到新股网下、网上超额认购倍数，与上市后的表现关系问题，初步结论是两者负相关。而且，个人投资者对于上市3个月后窗口期的涨跌准确度判断(尽管常常首日卖出)，要比机构稍高。我推断，网下申购机构因为3个月制度约束的禁售期，而扭曲了价值判断。

　　对于网下与网上“打新”金融行为心理，我将继续研究。本期以被指“另类上市”的姚记扑克为例。姚记发行数量2350万股，其中网下发行470万股占发行总量的20%，有效申购股数对应的超额认购倍数3.4倍。而网上中签率0.6588%，超额认购152倍。从行为主体角度看，网下有效申购为10家询价对象管理的17家配售对象，而网上定价发行有效申购为27.7299万户。

　　今年截至7月28日，共计185只股票IPO上市。95%以上的股票，其网上认购倍数超过网下——平均高出7.77倍，中位数5.31倍。最高是16元发行的徐家汇，网上87倍而网下2.1倍。网上认购倍数小于网下的仅8只，包括76元定价发行的电科院、86元的东富龙、86元的宁基股份等3只高价股票。电科院由于逼近3个月解禁窗口期，股价前期冲破百元，最高时相较发行价涨4成。不难看出，个人投资者由于资金、信息劣势，认购时似乎更偏好低价股。

　　近期两只受到广泛关注的新股——光线传媒和姚记扑克：光线网上超额认购70倍(发行价52.5元、发行市盈率61.1倍)，姚记超额认购152倍。个人投资者显然偏好“低价、低估值”的姚记。但从机构角度看，光线的网下认购29.67倍(有效申购67个配售对象)，而姚记仅为3.4倍。机构与个人对于这两只“热门股”的差异为何如此之大？这是一个值得深入分析探讨的问题。

　　回到姚记申购。海通证券保荐承销的姚记，显然不受机构投资者“待见”。尽管有51家询价对象统一申报的96家配售对象参与询价，但分别只有19.6%、17.7%的询价对象、配售对象为有效认购。报价最高为“易方达策略成长二号”与“易方达策略成长”的25元，最低为工银瑞信的10元。海通证券给出19.36元-22.56元价值区间，而最终21元发行价对应的发行市盈率31.34倍。不难看出，海通证券对于姚记的定价发行态度谨慎，倒也契合多数机构的价值判断。

　　个人投资者为何热捧姚记？我分析有两点：一是姚记的绝对发行价格、发行市盈率并不高。今年以来的上市新股，平均发行价28.93元，发行市盈率平均52倍。姚记这两个数据均有“优势”；二是姚记的发行，恰逢近期新股首日行情“红火期”。示范效应在前，加上姚记首日流通只有1880万股，又头顶“A股扑克牌第一股”概念，个人投资者追捧也就可以理解了。

　　值得注意的是，近年来二级市场投资能力平庸的易方达基金，最近热衷“打新”。姚记申购前十名报价最高的配售对象中，易方达占据一半席位，且均为有效报价(易方达最终获配188万股，占到网下持股数的40%)。而在光线传媒的申购上，易方达也获配72万股。(来源：理财周报)