工银国际 史达辉

　　TCL 多媒体(“TCL”)将于8 月8 日公布上半年业绩。公司较早前已发出盈利预喜，预期上半年将重现盈利。TCL 之前公布第1 季纯利3,400 万港元，上半年付运量增长理想。我们预期公司第2 季纯利4,800 万港元，按季增长41%。最近行业专业人士调低2011 年液晶显示屏电视全球付运量预测约5%，反映市场前景暗淡。因此我们维持对TCL 的审慎看法，目标价维持在2.77 港元，较过往6 年平均预计市净率折让20%，市净率为0.9 倍。维持“持有”评级。

　　第 1 季业绩疲软。TCL 公布的2011 年第1 季业绩疲软，营业额和盈利分别同比倒退2.7%和22.2%至65.81 亿港元和3,400 万港元。

　　上半年付运量增长理想。TCL 上半年液晶显示屏电视销量达420 万台，同比增长27.8%，中国市场和海外市场分别同比增长29.1%和25.6%，其中LED 背光液晶电视占液晶显示屏电视销量31.2%。上半年影音产品销量同比增长22.3%至950 万台。

　　毛利率保持稳定。受季节性因素影响，加上付运数据符合预期，我们预期TCL 第2 季销售额按季增长16.8%至54.72 亿港元。虽然原料和劳工成本持续增加，但由于销售结构优化，我们预期毛利率将保持在第1 季的16%水平。

　　收购 LCD 模组业务的好处有限。TCL 计划向母公司TCL 集团收购LCD 模组业务，代价6.556 亿人民币将以TCL 发行2.465 亿股新股给TCL 集团的方式支付，每股作价3.20 港元。我们估计增发将摊薄TCL 的资产净值约1%。由于LCD 模组业务仍处初步阶段，而且近期才接近收支平衡，我们预期短期内不会为公司带来重大贡献。

　　市场前景不明朗。虽然TCL 近几个月公布的付运数字理想，但最近行业专业人士调低2011 年液晶显示屏电视全球付运量预测约5%，反映市场前景暗淡。另外我们认为TCL 上半年付运表现理想的部份原因是2010 年表现较差。

　　估值和评级。由于市场前景仍不明朗，加上付运数字符合我们预期，我们仍认为TCL 今年将扭亏为盈，2012 年盈利同比增长63.8%。除非TCL 在未来几季的盈利有明显改善，否则我们预期此股不会获重估。我们维持目标价在2.77 港元，较过往6 年平均预计市净率折让20%，市净率为0.9 倍。维持“持有”评级。

　　主要风险。1)面板供应和价格波动；2)科技迅息万变，客户喜好随时变化；3)海外业务未能扭亏；4)竞争激烈；及5)全球经济放缓。