国元证券（香港）研究部

　　中海外宏洋(81.HK)2011 年中期业绩评论：

　　收入增长100%： 中海外宏洋2011 年上半年收入为20.54 亿元(单位：港币，下同)，同比增长100.3%。公司2011 年上半年的毛利率为52.37%，毛利同比增长了301.3%，净利润率为39.12%，净利润同比增加了1427.9%。2011 年上半年公司每股摊薄收益为0.873 元，同比增长了10 倍，不派中期股息，但股东每持有两股送一股红股，借此提高股票流动性。

　　2011 年上半年合同销售额为42.4 亿元：2011 年上半年公司一共实现合同销售额为42.4 亿元，总合同销售面积为20.3 万平方米。合约销售均价为每平米20857 元。上半年的收入中有19.81 亿元是销售物业的结转收入，其中北京的结转收入为6.724 亿元港币，广州有8.777 亿元港币，呼和浩特的结转收入有4.309 亿元。三个城市的收入占比分别是33.9%、44.3%和21.8%。公司在一线城市的毛利率为52.2%，三线城市的毛利率为49%。

　　主攻二三线城市： 截止到2011 年上半年，公司的土地储备为593 万平方米，分部在北京和广州两个一线城市，占比为10.8%；三线城市的项目位于吉林占2.86%、呼和浩特占14.79%、银川占55.87%、合肥占6.73%、桂林占5.87%和南宁占3.08%，土地成本仅约每平方米1788 元。公司在兰州新增一块地块，权益面积为31.5 万平方米，地价为5.7 亿元。

　　公司现时为净现金公司：2011 年上半年公司的负债有所上升，2011年上半年的总借贷额为31.6 亿元，同比增加了40.61%，现金及现金等价物为43.38 亿元，同比增加了94.72%。公司2011 年上半年为净现金公司。

　　估值基本持平：按照市盈率预测，公司股价对应2011 年的PE 为7.7倍，与地产行业的平均PE 值相比略低。公司的土地储备主要分布在三线城市，与中海外的一二线城市为主要市场的战略相配合。加上公司现处于刚刚起步的阶段，预期未来公司在中海外的品牌下能带来更高的产品溢价，公司的价值会进一步的体现。