经历了上半年大盘蓝筹股的估值修复阶段，进入下半年后，随着国内外形势的发展，机构代表之一的基金又将目光转移到了非周期的防御性投资上，而且这种投资轨迹越来越清晰。

　　基金“吃药喝酒”收益不菲

　　数据统计显示，截至二季度末，基金在机械设备、金融保险业、食品饮料等行业的投资占比相对较高，分别占股票资产的17.22%、1.26%、9.58%，其中机械设备、食品饮料行业属于基金的超配行业，此外基金还超配医药生物制品、批发零售贸易、信息技术等。

　　二季度基金主要增持了食品饮料、房地产、医药生物制品、金融保险等行业，较一季度末增配的幅度分别为1.12%、0.88%、0.52%、0.45%。对于食品饮料行业，上半年主要是大盘蓝筹股的估值修复行情，股票型和混合型基金在2010年四季度和2011年一季度连续两个季度减持，但在二季度末又明显增持。

　　基金对食品饮料、医药生物制品等行业的增持在7月份获得了明显的收益。根据Wind数据显示，食品饮料、医药生物行业在7月份分别上涨5.8%和5.7%，在行业涨幅榜上，是继有色金属之后的第二、三位。根据银河证券基金研究中心的业绩榜单，在7月份大盘下跌2.18%的情况下，股票型基金平均上涨0.37%，偏股型基金平均上涨0.48%，混合型基金平均上涨0.79%。

　　多因素促风格坚定转向

　　进入8月份后，国内外环境更为复杂，经济缓行、通胀压力、政策紧缩、资金紧张和外围不稳成为压制市场的重要因素。首先，近期的政治局会议对当前经济形势和经济工作的部署中，再次强调了“防通胀是首要任务”。然而市场此前预期较高的强调“保增长”，在本次遣词中较为淡化，因此市场短期可能将面临政策放松预期落空的风险。其次，汇丰7月份PMI终值为49.3，一年来首度跌破荣枯分水岭，并创下28个月新低，这在一定程度上表明了目前制造业活动增长势头有放缓趋势，中国经济仍然在收缩中。加上7月生产将出现正常的季节性偏弱的现象，6月工业增加值大幅反弹的趋势可能无法维持；再次，虽然美国的债券违约危机获得了暂时的缓解，但欧美的债务危机并未随着救助或提高上限而得到根本性解决。

　　此外，资金面紧张局面也没有缓解。从银行间同业拆借利率的持续上扬来看，银行间的资金压力未减。尤其是债券市场收益率再度出现大幅飙升走势，无论是长期限的10年期国债、金融债还是短期限的回购、短期融资券利率都出现大幅抬升，可转债也出现大幅回调。汇添富基金表示，在股票市场跌幅有限的情况下可转债出现大幅下跌，这种现象以往非常罕见，也从侧面反映出债券市场资金面的紧张。由于债券收益率的大幅上扬抬高了市场的无风险回报率，对股票市场估值造成了打压，这可能是近期股票市场出现调整的主要原因之一。

　　非周期行业成投资主流

　　在此背景下，基金的投资方向转向更为明确。7月份的莫尼塔基金经理调研曾显示，公募基金经理看好周期和非周期行业的比例分别是41%和30%；私募基金经理看好周期和非周期行业的比例分别是42%和50%，显示7月初不论公募还是私募的基金经理们对市场趋势分歧明显。而在最近的8月份的调研中，公募基金经理看好非周期的比例明显上升，达到79%，看好周期行业的仅14%；私募基金经理则有73%偏好非周期行业，27%无明显偏好，周期类行业更是无人选择。

　　经过7月的市场调整后，出于对当前市场的担忧，基金经理对防御性的非周期行业的偏好一目了然。

　　长盛基金表示，下半年看好的是两大类泛资源公司：一方面是来自上游，具有自然资源禀赋的行业，可以在资源价格上涨的大趋势下获得利润提升，具体来说包括农林牧渔、采掘、有色金属等；另一方面是来自下游，具有品牌资源优势的行业和公司，这类公司可以抵御生产要素价格的上涨带来的压力。举例来说，那些在大消费领域比如食品、家电、旅游、医药等能够建立品牌领先优势的公司是青睐的对象。

　　信达澳银灵活配置基金经理李坤元明确表示，下半年基金组合调整的大方向，会在成长和消费品股票中寻找确定性增长的股票，在大消费中重点配置医药、白酒、品牌服装。

　　记者 黄晓霞