研究员：李永喜

　　投资要点：

　　明牌珠宝公布2011年半季报：公司上半年实现收入30.72亿元，同比增长47.7%，归属母公司净利润1.31亿元，同比下降10.2%，主要受2010年上半年土地转让收入计入非经常性损益影响，扣除非经常性损益净利润为1.20亿元，同比增长15.51%，实现每股收益0.55元，符合预期。

　　黄金消费促收入增长，综合毛利率下降。2011上半年黄金价格一路上涨，黄金消费热情高涨，受此影响，公司也增强了对黄金饰品的销售力度，黄金饰品收入同比增长63%，占整个收入比重已高达81%；铂金饰品在经历金融危机之后恢复较慢，销售收入与去年同期基本持平；镶嵌类首饰同比略增。公司各类产品除镶嵌类首饰毛利率同比略增外，各项产品毛利率同比下降，以铂金饰品为甚，同比下降8.6个百分点，主要受铂金价格波动影响。由于黄金饰品毛利率偏低，黄金饰品的比重增大，导致公司综合毛利率也有所下降，受成本因素和产品结构影响，本期毛利率比去年同期下降3.1个百分点。公司后续将积极提升铂金饰品和镶嵌类饰品的销售增长，同时尝试拓展毛利率水平相对较高的产品门类，以提升公司的毛利率水平。

　　上半年门店扩张相对缓慢

　　由于公司4月上市至报告日时间较短，以及商铺租金上涨及地段选择问题，自营专卖店拓展尚处于商务洽谈阶段，上半年公司新增自营门店12家，加盟店15家，略低于预期，受此影响，上半年经销收入增速(同比53%)高于专营收入增速(34%)。公司下半年将把自营网络拓展和新厂区建设作为重点工作，增强营销推广力度。

　　金价坚挺，行业依旧景气，对公司构成长期利好

　　黄金价格自2011年来已经累计上涨19%。美债上限尘埃落定后预计黄金避险情绪将有所缓解，但在美国经济仍然复苏乏力，欧债集中到期，市场对美国宽松政策可能出台的不确定性将继续支撑金价高企。据国家统计局数据，2011年上半年限额以上企业金银珠宝类零售额累计同比增速达49.6%，位居各行业之首。行业高景气度将对公司构成长期利好。

　　投资建议：

　　我们维持11~12年每股收益预测1.11元、1.57元，当前股价对应11~12年PE分别27.3x、19.2x,我们看好公司完整产业链，维持“审慎推荐”。

　　风险因素提示

　　金价大幅波动的风险；大盘下跌导致估值水平下移；新开门店培育期过长，盈利低于预期。