《红周刊》记者 张宇

　　下周公布的7月份CPI还将高企，令市场对通胀和政策方向的预期更加纠结，货币政策退出紧缩周期并非易事。在内外交困中，自2610点以来的反弹彻底宣告失败。

　　出于对债务融资以及疲软经济数据的担忧，美股8月4日晚急挫4.31%，并带动全球股市大跌。而在A股，除了外围利空外，投资者还处在对货币政策加码的深深忧虑中。下周二即将公布的7月份CPI还将高企，这令市场对通胀和政策方向的预期更加纠结。内外交困中，自2610点的反弹宣告失败。

　　7月CPI维持6%以上

　　从商务部重点监测的食用农产品价格来看，7月份CPI同比增速还将维持在6%以上的高位。尽管6月份的“涨价王”——猪肉价格在7月中下旬小幅回调，但是牛羊肉、鱼类以及禽蛋的价格继续大幅上涨（见图1），只有蔬菜价格出现了下跌。而与此同时，近几个月来非食品CPI总体仍然处于上升通道中（见图2）。因此多家研究机构维持7月份CPI同比增速继续高位运行的判断，预测区间值落在6.3%~6.5%，与6月份历史新高6.4%的水平相当。

　　“估计7月份食品价格同比增长率将超过14%，非食品价格则将维持在3%的水平。”瑞银证券首席经济学家汪涛判断说。交通银行金融研究中心预测7月份CPI将达6.3%，但其宏观分析师唐建伟也指出考虑到猪肉价格涨幅开始回落以及下半年翘尾因素逐步降低，三季度将是年内物价的拐点。

　　不知这次物价能否真的见顶回落，今年初以来各研究机构就预测6月份CPI同比增速将见顶回落，可是6月份CPI却创下了历史新高，令机构的美好预期彻底落空，从交易席位来看这严重地打击了机构入市的热情。虽然6月底管理层一再暗示通胀可控，市场对从紧货币政策的预期稍有改善，但是近期央行分支行行长座谈会透露，下半年紧缩货币政策基调不变，这让市场预期再度悲观。

　　下周再迎加息窗口

　　7月份通胀水平继续高企令市场加息预期陡增，考虑到8月9日国家统计局即将公布各项宏观数据，导致这段时间市场如履薄冰。本周二央行地量发行的10亿元1年期央票收益率连续6周维持在3.4982%，与二级市场1年期央票收益率利差继续扩大，这更强化了市场的加息预期，特别是印度央行近期超预期加息50个基点，在中国机构投资者中引发了不小“地震”。

　　自7月中旬以来为缓解阶段性资金紧张，央行在公开市场操作上回笼力度明显减小，连续三周进行净投放。当前M2早已经降低到了17%以下的正常水平，大型银行的存款准备金率也升至21.5%的历史高位，然而通胀似乎还未达到顶峰。多数研究机构认为，8月份央行还会进行一次加息，而提高存款准备金率的可能性下降。因为央行近期提出“下半年要综合运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等工具组合，保持合理的社会融资规模和节奏”。很明显该表述把加息工具提前，存款准备金率排名顺序靠后，这可能考虑到下半年到期央票规模较小等原因，从而降低存准的使用频率。

　　紧缩周期尚未结束

　　在通胀明显回落前，货币政策退出紧缩周期并非易事。而近期欧债、美债、中国地方债更是搅乱一池春水，令市场预期反复无常。本周五正是出于对全球经济滞胀的担忧，避险情绪急速上升。发达经济体PMI指数已连续3~4个月显著回落，而当他们还在为刺激经济而扩张货币时，中国等新兴经济体却在收缩以减轻本国的通胀水平，因为新兴经济体有条件这样做——经济增长并不差。

　　虽然7月份官方的PMI数据创下29个月来新低，但占PMI权重较大的新订单、采购量指数却在回升。海通证券宏观分析师刘铁军认为，“新订单指数环比回升反映出经济未有进一步下行的迹象，反而暗含触底反弹的苗头，预示着接下来工业生产与七月相比可能会略有加速”。6月份规模以上工业企业增加值反弹力度超出预期，而投资增速依然维持强劲，年初至今同比增长了26%。显示出中国经济在平稳运行，没有出现外资所谓的“硬着陆”风险。而这也正是管理层在重申下半年调控基调保持不变的底气。