交银国际 李志武、孙凌岚

　　净利润大幅下滑56.3%。（1）2011 年上半年公司主营业务收入为30.27亿元,同比增长44.0%，毛利为5.08 亿元，同比下降18.2%，净利润为1.19 亿元，同比大幅下滑56.3%，每股收益为0.053 元，较我们预期低20%；（2）上半年的收入环比下降21.6%,净利润环比下滑42.7%;(3)毛利率同比下降12.7 个百分点以及费用增长18.5%为净利润大幅下滑的主要原因。

　　毛利率同比大降12.7 个百分点。（1）上半年的毛利率为16.8%，同比大幅下降12.7 个百分点,环比下降3.1 个百分点，较我们预期低2 个百分点；（2）3G 手机毛利率为17.1%，同比下降13.6 个百分点，2G 手机毛利率为-7.4%，同比大幅下降29 个百分点，手机配件毛利率为31.5%，同比下降9 个百分点；(3)上半年的ASP 为655 元，同比大幅下降37%，较10 年全年下降28%，主要原因一方面来自于公司产品组合向中低价终端的拓展，另一方面来自于竞争的加剧,我们预计下半年的ASP 将进一步下滑至620 元左右。

　　3G手机收入占比升至97.9%。（1）2011年上半年销售的3G手机收入为29.62 亿元，同比增长64.6%，环比增长32.4%，占总营业收入比重由上年同期的85.6%升至97.9%，上升12.3 个百分点，成为推动收入增长的主要动力，较10 年全年87.9%的比重提升了10 个百分点；（2）2G 手机收入为0.53 亿元，同比下降81.6%,环比下降77.8%，占收入比重由上年的13.6%降至1.7%，下降11.9 个百分点，较10 年全年的11.4%下降9.7 个百分点；(3)手机配件收入为0.12 亿元,同比下降26.2%。

　　竞争环境日趋严峻。（1）2011 年上半年共销售手机460 万部，同比增长130%,环比增长51.3%；（2）上半年销售3G 智能手机443.3 万部，同比大幅增212.2%，2G 手机销售数量为16.3 万部，同比大幅下降70.9%；（3）随着以Iphone 为代表的高端智能手机在国内销售的强势不改以及以华为和中兴为代表的中低端智能手机的兴起，公司将面临高中低端产品的全面激烈竞争，竞争环境日趋严峻。

　　维持“买入”的投资评级。（1）国内三大运营商当前均以发展中低端智能3G 手机为重点经营策略,尽管3G 用户依然呈快速增长态势，但公司无疑将面对更为严峻的价格竞争； （2 ） 我们分别下调2011 、2012 年EPS20%、19%至 0.12 元、0.13 元，下调目标价39%至1.44 元，分别对应2011、2012 年PE 为12 倍和11 倍，维持“中性”的投资评级。