中国平安（601318）中报点评:偿付能力不足压力凸显

　　银行和金融服务

　　研究机构：宏源证券（000562）分析师： 黄立军 撰写日期：2011年08月19日

　　报告摘要:

　　业绩整体符合预期，财险成主要推动力。2011年上半年，中国平安实现营业收入1297.49亿，同比增长38.3%，实现归属母公司股东的净利润127.57亿，同比增长32.7%，每股净利润为1.67元，每股净资产为16.97元。如果不考虑再融资和分红，公司净资产较年初增长8.23%。

　　公司寿险业务发展遭遇瓶颈。由于劳动力成本上升，保险公司增员困难；银行存款利率快速上升，保险产品回报率缺乏吸引力；银保新规禁止保险营销员驻点营销，影响银保渠道规模保费，公司寿险发展增速回落。主要体现在:新业务价值增速回落明显；个险期缴新单和新单标准保费增速均远低于规模保费增速。

　　非寿险业务发力。得益于行业业务品质优化和经营秩序改善，公司综合成本率继续下降3.6个百分点至92.9%。量价齐升带来财险行业最佳经营周期，而平安财险凭借其领先的渠道优势成为最大受益者。净息差和生息资产余额双轮驱动平安银行业绩增长达35%。

　　偿付能力不足压力显现。平安寿险偿付能力充足率已经迫近150%的监管指标，对平安寿险的注资迫在眉睫。假定平安对深发展注资170亿，那么平安集团实际资本剩余1270亿，距离监管下限1081亿仅190亿的空间，无法保证平安在保险业务快速发展的情况下保持充足偿付能力。所以，平安再融资或将再次提上议事日程。

　　寿险行业景气上行驱动力尚未显现，但平安非寿险业务有效地缓解了寿险业务的压力。估值上，目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为5倍，估值具备安全边际，维持增持评级。短期内，公司偿付能力不足压力将使市场再次担忧中国平安再融资利空，将对股价造成压制。