金吉官

　　有时候，市场真是一面反面镜，这不，三特索道（002159）利润滑坡，股价却一路飙升。数据显示，截至8月15日的近一个月内，三特索道涨幅高达20.14%,为同类行业板块涨幅之首。

　　8月5日，三特索道发布了一份业绩暗淡的半年报，期内归属母公司净利润231.4万元，同比下滑36.69%.每股收益0.02元，同比下滑33.33%.

　　尽管“勉强”盈利，但依然难掩三特索道的成长性隐忧。根据公告披露，上述两家子公司业绩的超增长，是受西安世园会和建党90周年活动对两地旅游业务的带动，但这显然仅是“短期利好”.

　　更令投资者担忧的是，三特索道还将面临融资困境。三特索道董秘叶宏森无奈地表示，随着定向增发的“流产”,公司多个在建项目，都面临融资压力。

　　业绩过分依赖子公司

　　在三特索道的营收结构中，其控股子公司华山索道可谓“一支独大”.

　　根据三特索道2010年年报数据显示，陕西华山三特索道有限公司（下称“华山索道”）“在自然灾害频发、西潼高速扩建等不利因素影响下”依旧实现了营业收入13,434.10万元，占去年公司总收入33,899.17 万元约三成。

　　在此基础上，三特索道对于华山索道公司的业绩依赖，还在不断加强--今年上半年，华山索道公司实现营业收入7,505.71万元，占三特索道上半年营业收入15,342.84万元近半壁江山。

　　正是华山索道“突出”的业绩表现，在一定程度上挽救了三特索道部分其他业务的颓势。其半年报披露，期内旅游地产业务收入仅379万元，同比下滑高达90.4%.山西证券的一份研究报告估测，三特索道第二大营收地区--海南区域上半年营收同比下滑约55%.

　　在此背景下，加上华山索道原15%的优惠税率已于去年年底到期，所得税费用存在上调风险。今年一季度末，三特索道一度悲观预测，上半年可能亏损800万至1300万元。

　　但4月28日开幕的西安世园会，给三特索道的经营带来了“意外”的转机--受世园会的带动作用，上半年华山索道旅游人数达到66.2万人次，同比增长42.3%.

　　一个不容回避的现实是，将于10月22日闭幕的西安世园会，会期仅178天。长江证券一分析师认为，下半年华山索道的业绩还会保持增长态势，“但从年底开始，增速应该有所放缓。”

　　定增受阻 融资承压

　　对华山索道公司业绩过于依赖的背后，折射的是三特索道旗下优秀景区资源相对稀缺的困境。

　　据了解，除了华山、海南猴岛、庐山等少数几个优质景区外，三特索道旗下涉足的大量旅游资源位于二、三线景区。“索道项目具有排他性，既有的优质景区可供开发的资源有限。拓展新的增量，主要依靠开拓新兴的景区资源。”一位熟悉索道运营的业界人士分析。

　　三特索道在其2010年年报中，把自身的旅游资源开发战略，定义为“经营一批、开发一批、储备一批”的滚动发展模式。

　　基于此，三特索道有着巨大的融资需求。2007 年8月公司首次上市募资1.55亿，其募投的三个项目尚未完全建成的情况下，2009年11月，三特索道又筹备定向增发融资3.3亿，希望通过增资子公司的方式，用于海南浪漫天缘海上运动休闲中心等五个景区项目。

　　但三特索道的融资时点，与国家对房地产行业的调控正好相冲。“事实上，我们主要是经营索道和景区运营。但却被监管层认定属”涉房“企业。”叶宏森无奈的表示，在国家对房地产调控的大政之下，增发融资之路，几乎处于停滞状态。最终，今年5月16日，三特索道被迫撤回定向增发申请。

　　但在现实的另一面，三特索道目前有16个在建项目，对于资金有着巨大的需求缺口。在定向增发融资受阻的情况下，公司转向银行贷款和债券融资。今年4月，三特索道发行了1亿人民币的短期融资券。

　　与此相关的一个直接影响是，三特索道的财务费用面临上升压力。半年报显示，期内公司财务费用比上年同期增加549.12万元，增幅46.30%.

　　即便如此，三特索道的贷款融资还在继续。今年7月开始，三特索道全资子公司咸丰三特旅游开发有限公司、南漳三特古山寨旅游开发有限公司先后申请贷款达3500万人民币。受此影响，公司财务费用未来将进一步受压。