第一上海 赵海琳

　　深圳中航集团（161，持有）: 各业务板块收入均高速增长，公司有望进入投资收获期

　　2011 年中期收入和净利润分别增长56.8％和7.2％

　　期内公司实现收入人民币（下同）45.9 亿元，毛利率为20.53％，毛利达9.42 亿元，同比增长52.07%；股东应占盈利2086 万元，EPS 为0.03 元。拟派中期股息0.03元/股。

　　期内资源业务亏损 3857 万，钾肥技改扩建进展慢于预期

　　期内公司产销钾肥4.46 万吨，销售2 万吨。盐田改造技改已于5 月初全部完工，但钾肥资产自2007 年进入公司以来，整体技改扩建进展慢于预期，调降2011 年销量至15 万吨，由于国内外钾肥市场明显回暖，预期2012 年技改达产后的钾肥项目将成为公司业绩增长的最强动力。

　　成都天马产能爬坡对液晶显示器业务的拖累好于预期

　　新项目释放产能助液晶显示器业务收入增长46.3％，达20.8 亿元，业务毛利率微降至13.5％，显示器业务仍实现盈利5788 万元。预期武汉天马将于下半年投产运营。

　　期内手表和印制电路业绩同比增长 111%和25%

　　期内深南电路实现收入9.99 亿元，同比增长50.1%，录得盈利9978 万元，手表制造和销售业务录得收入11.9 亿元，实现盈利6825 万元。飞亚达手表收入同比增长73.9%，亨吉利名表连锁销售收入同比增长50.6%，网络门店累计达207 家。

　　广东国际大厦装修完毕，酒店和租赁业务收入增加

　　期内公司酒店和租赁业务共录得收入8406 万元，广东国际大厦酒店和裙楼的装修改造完毕，五星级的广州中心皇冠假日酒店已于6 月开业。公司或将出售此物业资产，公司借贷规模和财务费用有望大幅降低，并可能录得投资收益。

　　目标价调整至 4.10 港元，持有投资评级

　　暂不考虑公司将于下半年完成的物流、贸易等资产收购的影响，预期公司2011-2013年EPS 为0.23 元、0.43 元和0.61 元，调整公司12 个月目标价至4.10 港元，目标价相当于公司2011 年动态15.1 倍P/E 和1.1 倍P/B，给予持有投资评级。