国元证券(香港)研究部

　　眼科创伤愈合领域的龙头企业：亿胜生物科技致力于研发、生产和销售具有自主知识产权的创伤修复生物基因工程药品，达到世界先进、国内领先水平，是原创业板首家上市的基因药物公司。公司目前有五种国家新药成功上市，包括贝复舒滴眼液（国家一类新药）、贝复舒眼用凝胶（国家四类新药）、贝复济冻干制剂(国家一类新药)、贝复济液体制剂(国家一类新药)和贝复新凝胶剂（国家四类新药）。公司的主打产品贝复舒2010 年同类产品年销售额排名第一，在生长因子类眼科药物市场的占有率达到70%，全年销售额处全国眼科处方药销售额前5 名。

　　市场前景广阔，产品竞争优势明显：角膜是眼睛表面最重要的组织，与角膜有关的眼科疾病占眼病患者的50%以上，包括角膜炎、干眼症及各种角膜手术等。随着人口老龄化，电脑应用全民化及进入近视眼手术、白内障手术等新应用领域及新医改推进，眼科角膜修复类用药市场将进入快速发展阶段，市场潜力巨大。营销渠道方面，公司在全国设立了26 个销售办事处，覆盖医院1300 多家，拥有国内最大的眼科专业销售团队和终端营销网络。公司产品贝复舒及贝复济都属独家产品，进入国家医保目录，在招投标及价格等方面都有独特的竞争优势。相对竞争产品，公司的产品剂型最全，包括滴眼剂、冻干粉、液体制剂、凝胶制剂及单剂量制剂等。

　　前期业绩维持稳定增长，未来有望迎来高速发展期：2008-2010 年公司主营业务贝复舒销售额维持25%以上的稳定增长，公司2011 年上半年营业额同比增长约55%，利润同比增长约34%。截至目前，公司已经建立了覆盖全国的专业营销网络，公司产品也得到广大医生和患者的认可，贝复舒、贝复济及贝复新这三种国家基因工程新药也被纳入国家医保目录。此外，为满足快速发展的需要，公司分别设立眼科及外科事业部，独立核算，全面推动公司快速发展。从公司2011 年上半年业绩来看，公司已经迈入高速发展阶段。

　　首次关注给予买入评级，目标价1.00 港元：现时港股以专利药为主营业务的医药公司对应于2011 年的平均PE 约为15.6 倍。公司是眼科创伤愈合领域的龙头企业，产品在市场上具有良好的品牌效应，并且属于独家规格的国家一类新药。此外，我们预计公司未来三年收入和净利润的都将维持较高的增长率，且实现的可能性较大。综合考虑，我们给予公司2011 年PE 为15.6 倍，对应的目标价1.00 港元。