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　　事件 : 百丽公布 2011 年上半年纯利按年增长 29.0% 至 20.07 亿元人民币，与本行预期一致。

　　百丽公布 2011 年上半年营业额按年上升 24.6% 至 139 亿元人民币。由于毛利率从 2010 年上半年的 55.6% 上升至 2011 年上半年的 57.0% ，纯利按年增长 29.0% 至 20.07 亿元人民币，与本行预期一致。公司建议派发中期股息每股 7 分人民币，股息派发比率为 29.4% 。

　　鞋类分部营业额按年增长 30.1% 至 87 亿元人民币，主要因为同店销售增长 21% ，而零售网络扩张速度亦较预期快。尽管毛利率保持稳定，经营费用上的规模经济推动经营利润率从 2010 年上半年的 23.9% 上升至 25.1% 。 2011 年上半年，公司在中国大陆新增 841 家鞋类门店，扩张速度快于管理层的指引。新店主要是收购品牌，位于公司已经覆盖的百货店内。

　　百丽运动服饰分部营业额按年增长 16.1% 至 51 亿元人民币。毛利率从 2010 年上半年的 26.1% 上升至 2011 年上半年的 37.4% ，经营利润率从 2010 年上半年的 6.5% 上升至 2011 年上半年的 7.3% 。

　　鞋类分部 2011 年第 3 季度同店销售增长超过 15% ，管理层认为同店销售增长未来几个季度仍将维持在 10% 以上。虽然有效税率在上升，但收购品牌的利润率改善，而且公司对耐克与阿迪达斯的议价能力上升，本行认为公司至少能维持目前的利润率。

　　长远而言，公司计划进入新的业务领域，包括大众女鞋市场，男鞋市场，儿童鞋市场，多品牌门店等。管理层预计未来 3 至 5 年内这些业务将成为增长驱动力。

　　本行维持 2011 年至 2013 年每股盈利分别为 0.524 元人民币、 0.643 元人民币及 0.779 元人民币的预测不变， 3 年每股盈利年复合增长率为 24% 。

　　百丽现价相当于 23.2 倍 2011 年市盈率及 19.3 倍 2012 年市盈率，本行认为估值并不昂贵。

　　重申买入评级，目标价不变，仍为 18.70 元，基于 24 倍 2012 年市盈率。