国元证券(香港)研究部

　　2011上半年业绩增长显著，毛利率有所下降：2011年上半年，第一拖拉机实现营业收入人民币71.6亿元，同比增长20.7%；归属股东净利润为2.7亿元，同比上升1.6%。每股收益为0.32元。报告期内，公司综合毛利率为12.8%，同比下降1.9个百分点。毛利率的下降主要是受原材料价格持续高位运行、人工成本增加、产品销售结构变化等因素影响。

　　对内收购加强业务协同性，对外收购提高研发力：公司向控股公司中国一拖集团有限公司（中国一拖）及自然人股东收购了一拖国际经济贸易有限公司（一拖国贸）及一拖（叉车）有限公司（一拖叉车）全部股权，以及原租用中国一拖的大部分土地等资产，上述收购有利于完善上市公司产业链，增强业务协同，提高资产完整性。同时这些收购使得上市公司产品结构调整优化加快推进。为进一步提升公司核心竞争力，促进主导产品升级换代，加快公司动力换挡拖拉机产品规模化生产和市场化步伐，公司在法国设立全资附属公司YTO France SAS（YTO France），并于2011年3月成功竞标收购了法国Mc Cormick France SAS（McC France）资产，YTO France的业务整合和研发协同工作正在逐步释放，公司具有核心竞争力的产品推出速度将不断加快。

　　受益于国家促农惠农政策，龙头地位将延续：受国家三农政策利好带动，农业机械行业持续快速增长。公司农业机械业务方面，上半年大中型拖拉机共销售59,455台，同比增长33%；履带拖拉机1,758台，同比下降6.4%；小型轮式拖拉机销售22,798台，同比增长26.3%，大型轮式拖拉机继续领跑市场，市场占有率达到36.3%；中型轮式拖拉机市场份额提升3个百分点，达到17.2%；市场位势跃居第二。动力机械业务注方面，受大中型拖拉机、小麦收获机等销量增长的带动，公司柴油机产品销量稳步增加，报告期内销售各类柴油机103,160台，同比增长25.3%，其中实现对本集团外部客户销售67,062台，同比增长36%。随着国家惠农政策下半年的继续维持，公司行业龙头地位将延续。