魏静

　　□本报记者 魏静

　　近期大盘逐级下台阶，但坐拥估值底的“大家伙”却心有不甘，于是指标股不时现身护盘。8月底五朵金花共同推升的74点长阳，应该算是近来指标股护盘最轰动的一次；此后，“大家伙”便集体偃旗息鼓，即便偶有“动作”，也多是昙花一现的“小动作”。本周一中信银行曾一度直线上拉，无奈最终还是跌回原样。也许，当下“大家伙”注定只能玩“小动作”。

　　直观地讲，“大家伙”玩不起“大动作”，还是出于资金对当前经济及市场下行风险的担忧，毕竟大盘股尤其是强周期股对经济的敏感度很高。8月PMI为50.9%，环比微升虽然显示出经济发展态势依然良好，但PMI的细分数据却透露出不少隐忧。

　　一方面，原材料库存回升较为明显，而库存回升给人直接的印象便是此轮去库存阶段或许要暂告一段落。事实上，单从PMI8月的单项数据就猜测去库存过程已结束，不免有些偏颇。需要指出的是，6月工业增加值的大幅反弹，从微观企业层面而言，令其增强了信心；只是微观企业对宏观经济存在一定的滞后反应，因而库存出现反复在所难免。另一方面，当前企业的新订单水平依然疲弱，尤其是出口订单8月回落幅度较大，企业的谨慎心态可见一斑；再加上近期欧美经济体动荡不安，下半年出口方面存在较大的风险，一旦外需放缓，则下半年经济下行的风险将继续释放。

　　退一步讲，即便下半年经济能消化一系列潜在利空继续稳步运行，在当前的市场环境下，资金也无法对“大家伙”提起兴趣。逻辑很简单：虽然经济能保持高位运行的态势，但下半年超预期的概率极小；而在通胀回落趋势并未正式确立的背景下，下半年政策很难出现放松，再加上今年数次“提准”以及央行近期采取的扩大存款准备金征收范围的举措还将持续对资金面构成压制，故下半年市场很难出现趋势性的上升行情，震荡下行将是主基调。毋庸置疑，在市场重心逐级下移的背景下，资金不可能去发动大盘股行情；即使考虑到年底基金有做净值的需要，存量资金也只会选择一些盘子较小的优质成长股去折腾。

　　既然弱势下行的市场决定了“大家伙”不会玩“大动作”，那么“大家伙”又为何钟情于玩“小动作”？或者说“大家伙”有何资本可以玩“小动作”？最大的资本，无非是其一度被认为坚不可摧的“估值底”。无可否认，当市场估值持续下行并跌破数个重要历史底部之后，来自估值修复的动力及需求无疑会悄悄积蓄。8月25日五朵金花引领的74点久违长阳就是最好的例证，难怪中石油及金融股等“大家伙”盘中也不时来下“脉冲”。

　　然而，我们认知中的估值底真的就完全等同于市场底吗？答案恐怕是不确定的。8月份沪深300指数稳步下行，其估值于8月初就已跌破了2005年998点时的水平；不过这一看似坚不可摧的估值底似乎并未显示出强有力的支撑。9月以来，指数与估值水平继续同步下行。截至昨日，沪深300指数市盈率降至11.57倍，较998点时12.25倍的估值水平折价5.55%；而且从绝对值来看，该水平离沪深300指数历史估值底11.52倍的水平也已相差无几。

　　当然，换个角度思考，迫近历史低位的估值水平真的“一文不值”吗？可能也不是。尽管现在指望依靠“估值”来扭转局面并不现实，但倚仗“估值”来做一些抵抗并不离谱，这或许也是“大家伙”最近爱玩“小动作”的一个主要原因吧。

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