事件描述

　　招商轮船公布非公开发行预案：

　　招商轮船公布非公开发行预案，拟向中石化、中国人寿和中化股份以3.37元的价格增发8.58亿股，募集资金约为28.93亿，用于购建10艘VLCC油轮。

　　目前，全球范围来看VLCC运力较实际需求确有过剩，但中国是最大的原油需求增量源头国，国油国运的政策就好比一堵无形的大坝，为国内船东挡住了全球VLCC运力泛滥的洪水。假设我国原油进口的年海运量为2.4亿吨，则约需要144艘载货量28万吨的VLCC型油轮（以一年6个航次估算），考虑85%的国有国运比例也需要122艘VLCC，国内船东现有运力加在手订单合计为91艘VLCC，需求仍有安全边际。

　　中石化和中化集团都是我国最大的石油化工企业之一，本次发行前，两家公司分别为招商轮船的第二大及第四大股东，本次发行后，两家公司对公司的合计持股比例由11.61%上升至24.29%，将增强招商轮船的大客户粘稠度，将船东与货主之间的风险进一步绑定，有利于公司获得更为稳固的经营业绩。最近3年VLCC新船造价处于下降通道，公司选择在目前的时点进行运力扩充，可以保证这批运力2-3年后交付时，在同等级VLCC中具有更强的竞争力。目前的VLCC新船造价较2008年9月的高点要低37%，我们测算这批VLCC投运后TCE保本点约为2.77万美元/天，较近5年内交付的VLCC都要更低、更具竞争力。

　　第一，需求仍有安全边际

　　目前，全球范围来看VLCC运力较实际需求确有过剩，但中国是最大的原油需求增量源头国，国油国运的政策就好比一堵无形的大坝，为国内船东挡住了全球VLCC运力泛滥的洪水。根据交通部统计，中国90%以上的进口石油需要从海上船运；根据中国石化集团的数据，2010年仅有约38%的海上进口原油由中国油轮船队承运，距离“十二五”政策目标规划的85%由国轮承运差距仍然相当大。

　　第二，本次发行增强公司的客户粘稠度

　　中石化和中化集团都是我国最大的石油化工企业之一，本次发行前，两家公司分别为招商轮船的第二大及第四大股东，同时也是公司的主要客户，其中公司与中石化已经签署了长期原油运输合作协议（COA）。

　　研究报告下载：招商轮船：增发购建VLCC 致力打造长期竞争优势

　　(长江证券)