《红周刊(博客,微博)》特约作者 联讯证券首席经济学家 文国庆

　　本周，欧债危机左右了全球股市的运行，A股市场也未能例外。上周文章中我明确指出，尽管由于资金护盘导致股市暂时守住底线，但市场随时可能击穿下轨。很不幸，这个猜想在本周应验了。

　　A股跌破了技术支撑线

　　市场跌破支撑位是大家不愿看到的，这也是我们预期中相对悲观的情形，造成这种情况的主要因素还是欧债危机的加剧。A股市场尽管跌破了技术支撑线，但是仅仅下跌了1.98%，还算是比较有序，而同一时间境外市场的跌幅要严重许多。截至周五15时，美国标普500下跌7.11%，德国下跌6.85%，法国跌7.88%，印度跌4.01%，澳大利亚跌5.94%，恒生国企跌11.84%，几乎所有市场都呈现破位后的大幅下跌。

　　如上周文章所述，欧债危机导致全球股市下跌是欧元制度缺陷所致，本来可控的局部风险，经过欧元这个统一的货币机制传导，变成了全球金融市场的麻烦。在这个制度缺陷下，由于欧洲政治领导们的犹豫不决和一再拖延，把这个原本局部的问题迅速放大，导致了全球资本市场的全面恐慌。此次欧债危机的关键点是对于希腊危机是否进行新一轮的救助。欧盟领导人从一年前的积极态度上开始退缩，渐趋暧昧，而随着时间的推移金融市场已经开始失去耐心，用脚投票了。

　　从情势上看，希腊产生违约已经在所难免，只是违约规模多大和何时开始正式违约的问题，欧洲政客们犹豫的也就是这一点。从目前规模看，希腊政府的直接债务规模在2000亿元左右，对欧美银行系统直接形成的风险敞口在3000亿左右。如果这个问题能局限在此范围内并快速解决，损失尚在可控范围，如果久拖不决并形成连锁反应，恐怕会导致30000亿欧元的风险暴露，最终造成的损失会超过美国的次贷危机，全球金融市场的剧烈震荡难以避免。

　　欧股将跌到次贷危机时的最低点

　　现在全球金融市场困惑在于，这场危机能否得到控制？如果得到控制，仅仅限于希腊一国违约，那么金融市场的下跌已经充分表达了这个风险，如果蔓延到西班牙、意大利，那局面就不好收拾了。所有金融的问题从实体经济层面看都是可以解决的，但麻烦在于金融市场与实体经济不同，它是一种预期与博弈交互影响的正反馈机制，会把实体经济问题放大几倍甚至几十倍，金融市场过度的反应会严重伤害实体经济，而防止系统崩溃的关键点在于一旦预想到严重的后果，就要把它迅速地扼杀在萌芽状态。从目前欧洲的情况看，效率过于低下，一轮强烈的冲击似乎难以避免。尽管IMF和五大央行最近都采取了遏制危机的措施，但是操作的效率明显慢于市场的运行速度，也许只有在金融市场窒息以后，效率才可能达到形势的要求。

　　从大格局看，欧洲股市可能跌到次贷危机时期的最低点，甚至击穿雷曼危机时的市场低点，而美国市场、新兴市场也会进一步下行。对于中国来说，这一次的影响要明显低于次贷危机，政策层面也作出了一定程度的微调，但是在境外市场风声鹤唳的背景下，多少还会再下跌一段时间。

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