医药行业：增长曲线可能是跃进式

　　本篇深度报告，放眼国际，立足国内，回顾了国际和国内疫苗市场的发展历程、研发思路、主流品种、流通渠道等，我们认为，未来全球疫苗行业的增长主要来自于“重磅疫苗”的诞生，增长曲线可能是“跃进式”的，研发驱动是疫苗行业的核心特征，中国疫苗行业，处于金字塔中部以上的创新型企业将胜出。由于接种疫苗，全球于1977 年消灭天花，2000 年11 月我国宣布消灭脊灰野株。全球麻疹死亡人数由2000 年的75 万人，降至2007年的19.7 万人。美国CDC 报告称：1 美元疫苗接种支出节约的治疗费用约为5~27 美元。

　　疫苗行业的增长曲线可能是“跃进式”的。疫苗行业传统疫苗高成长难度越来越大，全球的疫苗市场将来的成长是靠象辉瑞的Prevnar 这样的“重磅疫苗”的诞生来拉动的，一旦出现一至两个“重磅疫苗”，疫苗市场将可能出现爆发式成长，而“重磅疫苗”出来之前，可能是平缓期。但是从更长远的角度来看，“重磅疫苗”的持续研发是疫苗行业长期看好的逻辑所在。

　　全球5 大疫苗巨头的研发趋势就是世界疫苗的研发趋势，未来市场靠新产品驱动。我们对全球五大巨头的研发产品线进行梳理和总结，呈现如下特点，我们认为未来的重磅产品也将从以下领域出现——a、对传统疫苗的升级，一剂多防、联合疫苗的开发。b、多价结合疫苗开发。c、治疗需求尚未满足的，慢性疾病用、孤儿疫苗。如糖尿病、高血压、癌症治疗性疫苗。

　　未来五年中国疫苗市场驱动因素。a、增速高于全球整体水平，销售占药品比不到1%；b、传染病发病率悄然抬头，“治未病”写入医改；c、人口结构变化(老龄化)导致潜在的需求巨大；d、城镇居民人均医疗保健支出稳定增长；e、政策扶持、卫生服务均等化、重大疾病防控打开疫苗上升空间。

　　中国疫苗行业新进入者的壁垒：我们分析了国内疫苗的投标、流通模式，剖析了疫苗产业链参与者的角色，以及疫苗新进入者的门槛。

　　中国疫苗市场存在的一些问题a、国内产品同质化严重、未来竞争加剧，市场靠新产品驱动；b、厂家强势到渠道强势的过渡，当然这需要一定的时间和过程；c、行业监管、标准升级；d、国家免疫计划扩大、二类疫苗入一类、利润水平下降风险。

　　中国疫苗市场，未来哪些企业具备投资价值？我们将国内的疫苗企业分为三个层次：第一层次处于创新型金字塔顶部；处于中部的是仿创型企业，主要处于一些技术壁垒较高的领域，如结合、多联苗等；处于底部的是传统型如乙肝、流感等企业，处于激烈的竞争中。我们认为：处于金字塔中部以上的创新型企业将胜出。