报告摘要:

　　次贷危机爆发后已经经过4年了,危机似乎没有过去,只不过是在进化而已:全球经济还处于艰难的复苏过程之中,现在的经济格局是之前危机的遗产,欧美发达经济体现在处于并在中期处于经济的低谷。

　　逻辑上看,当前海外危局和2008年开始的危机是一脉相承的, 不断恶化的债务逐渐从私人部门传导到国家的主权债务层面之后,只能通过各个经济体的政治合作来寻求解决的方法,但是由于各大经济体的政治利益难以协调,一个具有针对性的有效方案始终难以出台。

　　出口,投资和消费这三个方面的下行使得中国的实体经济整体处于可控的下行趋势中,也就是说正在经历一个“着陆”过程,但是这三个因素的下方其实都有一定的支撑和政策弹性;再加上这种下行其实可以被看作一种结构性的调整,因此这种“着陆”成为“软着陆”的概率远大于成为“硬着陆”的概率。

　　而软着陆中,中国经济整体性的供需失衡可能得到缓解,其首先就反映为通胀率的下行,再加上紧缩政策带来的流动性的低谷以及猪肉价格周期结束将至带来食品价格因素的下行,通胀的下行趋势也已经比较明确,但是由于目前通胀水平还处于高位,同时考虑到实体经济的下行将会比较平稳,价格水平也将以比较平滑的方式在明年的1季度回落到政策当局可容忍的范围内。

　　央行已经开始预防货币政策“超调”的风险,今年四季度,流动性情况出现好转的概率大于进一步恶化的概率;虽然不会出现明显的风向上的变化,但是至少货币环境未来不会变得更加严峻。

　　由于目前宏观局势处于“经济整体下行,支撑与风险并存”的敏感时期,政策面将会以保守稳健为主,而不会出现明显非常激进的刺激或打压政策,政府和央行将通过一些“非主流”的政策以及政策之间的对冲达到政策效果的平衡。

　　(宏源证券)