离岸人民币(CNH)市场是人民币国际化的关键一步。然而,过去一周,CNH市场的大幅抛售导致CNH对美元的现货汇率下跌超过1.5%,使在岸和离岸人民币的汇率差价扩大至1,200个基点以上。CNH史无前例的降幅令人们愈发担心人民币的离岸和在岸汇率将继续偏离,从而干扰使用离岸人民币的贸易和投资,并推迟人民币国际化进程。我们认为,CNH汇率下降表明可自由兑换的离岸货币能够灵活反应市场变化,为未来五至十年资本账开放和人民币实现自由兑换铺平道路。

　　波动的市场。美联储的“扭曲操作”不仅引发短期利率上升的预期,还导致美元套息交易平仓,对包括人民币在内的各类投资带来抛售压力。

　　离岸市场运作畅顺。CNH市场向全球提供人民币的压力不断上升。人民币被大量抛售,全球资产选择美元作为避险天堂。期间,离岸市场有效地运作,反映了全球市场对人民币的需求情况。随着市场气氛改善,我们预计,CNY-CNH的汇率差价将收窄。

　　通过资本账的开放,CNY和CNH市场将进一步整合。由于CNH市场是离岸人民币需求的参考指标,放宽资本控制将加速人民币国际化进程,而CNY和CNH市场将最终整合成统一的人民币市场。

　　CNY:潜在储备货币。人民币成为全球储备货币之前,中国需要建立一个更加灵活的汇率体制。CNH市场为人民币在未来五至十年实现自由兑换奠定了基础。维持升值预期有利人民币在国际贸易和投资的使用。我们维持今、明两年人民币将分别稳健上升5%和3%的看法。

　　(建银国际证券)