事件

　　2011年10月9日零时起,国内汽、柴油最高零售限价均下调300元/吨,折合每升0.22、0.26元。

　　评论

　　调价符合预期。截至10月7日,三地原油22日移动均价106.62美元/桶,较上次调价下跌5.29%。发改委宣布下调成品油价格,距离调价窗口打开仅3天(10月4日),在时间和幅度上均符合预期。此轮价格下调,将缓解国内通胀高位运行的局面,并且抑制了人民币升值、进口关税降低背景下日益扩大的国内和进口成品油价差(汽油569元/吨、柴油849元/吨),缩小成品油走私的利润空间。

　　成品油市场化定价将进一步完善。继航空煤油8月1日首次实行市场化定价后,发改委近日表示,将继续推进成品油价格改革的市场化进程,在现行机制内围绕缩短调价周期、加快调价频率、改进成品油调价操作方式、以及调整靠挂油种等方面进一步完善成品油价格机制。也有消息称,发改委拟将调价周期由22天缩短到10天。据测算,如果三地原油采用10日移动均价,较上次调价累计下跌10.17%,与国际原油价格同期12.6%的跌幅更加吻合,相比22日均价更能及时反映国际油价的变化,加快成品油和油价的联动。

　　对国内炼油利润的影响:2011年1-9月,国内炼油与销售利润分别为7.49、6.65、5.61、5.38、1.97、-3.93、-0.18、0.91、-0.34。尽管本次降价减少炼油企业的收入和利润,但是随着进口油价下降的滞后效应,四季度炼油效益应有所改善。

　　对公司的影响:假定原油成本不变,本次调价减少中石化、中石油EPS 约0.25、0.08元。如果原油价格下跌10美元/桶,中石化、中石油EPS 减少0.15、0.19元,因此,静态来看,原油价格下跌对中石化更有利。从近期舆论导向来看,成品油新的定价机制将再次改善,最可能的是时间缩短、频率加快。从去年底至今年上半年,这一改革迟迟未兑现,在CPI 即将高位回落之际,成品油定价新机制将对整个炼油行业的生产经营构成利好。

　　投资建议

　　维持行业“持有”评级,建议关注受益于成品油定价新机制的中国石化。