事件

　　宋城股份于 2011年10月11日发布公告,拟用现金3.34亿元投资建设丽江千古情旅游演艺项目,其中1亿元为超募资金,2.34亿元为自筹资金。丽江项目将通过丽江全资子公司运营管理。项目占地约140亩,位于距离丽江古城约6公里的玉龙县城核心区一带,土地成本为9380万元(公司已与云南玉龙城市房地产开发有限公司签订《国有土地使用权转让合同》)。

　　评论

　　落点丽江强化云南市场:据丽江统计局公布数据,丽江市2010年接待国内外游客909.97万人次,同比增长20.03%。其中:接待国内游客848.83万人次,同比增长20.31%。接待海外游客61.14万人次,同比增长16.26%。从目前丽江旅游市场的客源结构看,团队比例依然较高,并且过分依赖于“昆大丽”旅游线路。公司此前已经在昆明落地石林项目,相信此次落点丽江,应能有效强化“千古情”系列在云南市场的影响力。

　　丽江现有的大型演艺节目包括市区的“丽水金沙”以及玉龙雪山景区内的“印象丽江”。“丽水金沙”属于室内夜场演出,票价140~180元/人,每日演出,旺季增加场次。“印象丽江”属于室外演出,票价190~260元/人。公司公布的项目可行性报告显示,公司方面预测丽江项目在前8年运营期内年均收入为1.91亿元,年均接待游客量为140万人次,即成熟后该项目实际票价或可达136元以上,年均净利润为1.01亿元,按照目前股本规模可增厚每股收益0.27元。考虑到目前市区演出节目的相对水准及其火爆程度,我们认为在宋城较强的节目策划及营销能力支持下,该项目的市场竞争力突出,盈利能力亦有所保障。但鉴于部分项目细节还需进一步确认,我们暂不调整公司盈利预测。

　　异地扩张或将影响短期业绩:今年公司陆续公告几个异地复制项目的落地或投资意向,从目前的规划看,“千古情”表演系列产品也渐具雏形,公司品牌连锁经营模式逐步打开。如果建设顺利,明年三亚及泰安项目可能开业,石林节目也争取在明年年底推出,考虑到新项目需要一定的市场培育期,且运营前期摊销费用较大,或将影响明年业绩。此外,吴越千古情亦推迟正式放映时间,若落入旅游淡季,收入增长较为缓慢,则将对短期业绩产生一定负面影响。

　　投资建议

　　我们暂不调整对公司的盈利预测,未来三年预计每股收益分别为 0.583元、0.782元、1.098元,目前股价对应35x11PE、26.08x12PE、18.57x13PE,鉴于公司异地项目将带来中长期的增长动力,我们维持对公司的“买入”评级。