广州万隆·证券研究中心

　　一、9月通胀趋缓，贸易顺差收窄

　　据国家统计局公布数据显示，2011年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨6.1%，增速连续两个月下滑。其中，食品价格同比上涨13.4%，鲜菜和鲜果价格环比涨幅分别为5.2%和3.1%.全国工业生产者出厂价格与上月持平，比去年同月上涨6.5%.工业生产者购进价格比上月上涨0.1%，比去年同月上涨10.0%.

　　而海关数据显示，9月出口同比增长17.1%，低于上月的24.5%以及市场预期值，环比下降2.1%；进口同比增长20.9%，低于上月大约10个百分点，同样低于市场预期。环比则下降0.2%.由于出口下滑较快，中国9月的贸易顺差也从上月的177亿美元滑落至9月的145亿美元。

　　二、国内经济环境存在新变数

　　9月份，国内CPI数据已连续两个月出现下滑。由于去年同期基数较高等因素，四季度CPI数据或步入下行区间，通胀压力趋向缓解。对外贸易数据则隐忧浮现，由于国际市场需求疲软而国内市场相对稳定，中国的出口增速或进一步放缓，进口增速则有望维持高位。通过蛛网博弈推演平台，我们认为国内经济环境面临一些新的变数，

　　第一、通胀压力的逐步缓解给货币政策上的定向宽松创造了一定空间。国务院已经出台从金融和财政两方面扶植小型微利企业发展的政策。而事实上，不仅小型微利企业，其他规模稍大一些的中小企业也几乎面临着同样的问题。 特别是对外加工贸易型的企业，由于四季度通常是季节性生产高峰期，受欧美债务危机拖累，圣诞节订单和生产将受到较大影响，如何度过难关，不仅需要企业自身寻找市场，同样也需要政府层面出台相关政策。

　　第二、出口增速的下滑表明外围消费需求疲软，在欧美债务危机持续发酵的背景下，四季度我国的出口形势仍不容乐观。而9月份进口增速仍维持在高位使得贸易顺差收窄，短期内人民币升值压力将有所缓解。由于出口受阻，为保证经济稳定发展，增加资产投资和刺激国内需求将成为中央考虑的方向。市场已有消息传出，铁道部与相关部门已经达成一致，铁路重点项目将获得金融机构融资支持，这是继铁路建设债券利息收入减半征收企业所得税政策后，国家对铁路建设项目的又一项政策支持。我们觉得其他如核电、水利设施及三网建设等行业均有再次得到政策面确认的可能。由此可见，未来在投资与消费领域存在一定的市场机会。

　　三、未来市场走势分析

　　尽管9月份CPI数据环比连续两月下滑，但整体仍处于高位运行，通胀压力并未明显缓解，货币政策紧缩的基调不变，我们广州万隆继续维持中期看淡的观点。短期来看，中共十七届六中全会将于10月15日至18日召开，根据行为分析，市场对于政策层面的利好具有一定预期。近期一些跌幅较大的板块如有色煤炭等均可值得关注。