招商地产：周转持续加快预期步步兑现 增持评级

　　投资要点：

　　前三季实现EPS1.21元，同比增46%，增速行业内领先。公司前三季实现营业收入124.7亿元、净利润20.8亿，同比增30.1%、46.1%。

　　前3季毛利率、净利率50.8%、16.7%，同比升11.4、1.8个百分点，主要由于结算项目深圳曦城、北京1872等盈利能力强。

　　全年 200亿销售目标已完成接近90%(按认购额计算)，完成率行业内领先。通过加大项目去化率考核，前3季销售签约150亿元，认购超170亿，预计已推未售货值100亿元、另4季度新推货值100亿。

　　公司以往最大的短板为周转速度偏慢，目前已得到持续提升，镇江项目拿地9个月后已实现销售。项目考核中开竣工、销售的时间节点、周转率权重高、执行力度明显加大。

　　全年新开工277万平米完成无虞，预计2012年新开工计划仍不会下调。公司对于提升开发速度的决心和执行力让人欣慰，也值得期待。

　　集团支持力度加大、资源持续整合中。集团优质的庞大资源如海上世界、太子湾值得期待。另集团在香港深厚背景，融资渠道更为通畅。

　　现金充裕高达123亿元，负债偏低，攻守自如。资产负债率67%，扣除预收账款真实负债率47%，与年初基本持平；净负债率34%。

　　等待拿地时机，具备充裕资金：2011年前3季度拿地权益建面92万方，同比增长20%，需支付土地款42.68亿，仅占前3季销售额28.5%。

　　业绩保障性较高，三季度末预收账款141亿，加上已销售未入账认购金额，已锁定11全年及12年70%业绩。

　　预计公司2011-2013年EPS1.48、1.89、2.35元，公司RNAV25元。

　　公司在销售和业务拓展等各方面进度显现实质性加快，配合优质的背景资源、充裕的资金状况，维持增持评级及目标价22元。(国泰君安)

　　乐视网：乐视+土豆=优酷？ 目标价30.2元

　　乐视昨日宣布与土豆网合作，双方将在共建平台(http://tudou.letv.com)上开展具体合作业务。乐视网(300104)将提供视频内容(版权)及播放技术(带宽)支持；土豆将负责视频广告经营，其中经营收入与乐视网5:5分成，每年向乐视网支付5000万元人民币的保底收入。

　　土豆流量与乐视版权优势互补，改变视频市场竞争格局。目前视频网站PV值差距显著拉大，优酷一家独大。土豆一直将重心放臵在UGC上，长视频版权上入场较晚，版权资源紧缺；而乐视在长视频版权上占据先发优势，但缺少用户基础。二者的结合互补效果明显，有望改变视频市场的行业格局，携手挑战优酷。

　　从内容提供商向平台服务商转型，突破内容分销市场规模瓶颈，提升网络视频广告竞争力。网络视频广告是公认的视频行业蓝海，未来行业规模有望与电视广告近千亿的市场规模相媲美。2011年国内在线视频广告市场规模将达54亿元人民币，预计2013年将超过131亿。目前优酷和土豆用户基础相当，而乐视在版权分销方面优势突出，本次乐土合作将借助土豆的用户基础和广告运营，提升公司在网络视频广告领域的竞争力。前期预计乐视今年广告收入为1.2亿元，土豆5000万的保底广告收入，显著增厚公司广告收入；未来不排除公司将这种合作模式复制与其他视频网站合作，在版权价格涨势减弱的背景下，转为分享互联网视频广告市场的高成长。

　　乐视网流量提升，将提高带宽利用率，带来带宽成本上升。由于平台建设由乐视承担，此次合作将大幅提升乐视的流量，提高乐视现有带宽的利用率，后期在关注流量上升的同时，带宽成本的上升也需注意。

　　投资建议：上调公司11-13年每股收益分别为：0.59元、0.86元和1.09元，分别同比增长84.5%、46.9%和26.1%，复合增速50.6%，对应2011-2013年的PE分别为：43倍、29倍和23倍，存在年底估值切换行情，给予2012年35倍目标市盈率，对应目标价30.2元，维持"增持-A"评级。视频行业处于高速景气上升期，公司的"版权优势-聚集用户-提升平台价值"竞争路径明确，将分享行业的高速增长，预期公司后期将立足版权高地，不断开拓新的盈利模式。

　　风险提示：版权采购竞争加剧，与大平台绑定可能影响后期对其他公司的分销；公司与土豆的合同为期两年，后期存在变动的可能。 (安信证券)

　　西单商场：蛇吞象式重组后公司平台提升到新的高度

　　西单商场(600723)公司向大股东首旅集团发行股份购买新燕莎控股资产事项获得证监会核准。证监会核准通过意味着经营层面整合的开始，公司可以着手进行管理团队和业务方面的整合，我们预计合并工作在中报之前可以完成，中报将体现重组后的公司上半年总体经营情况。蛇吞象式重组后公司平台提升到新的高度，公司成为首旅集团旗下唯一的商业资产运营平台，将实现专营专卖、大众百货、中高端百货、奥特莱斯、购物中心等多业态同时经营的格局，营业收入规模上百亿，坐拥首旅集团的股东资源，公司的发展潜力十足。小幅上调2011~2013 年的EPS 分别至0.55 元、0.70元、0.90 元，上调评级至"强烈推荐"。(平安证券)

　　给予西安饮食：未来3年净利润增速保持30%以上

　　国泰君安研究员发表报告指出，2011前三季度西安饮食实现营业收入4.96亿元，同比增长18.7%，扣除转让老孙家股权获得的投资收益后归属母公司净利润1456万元，同比增长27%，EPS0.18元，符合市场预期。未来2-3年增长依靠现有大中型门店的培育。小型连锁门店与大中型门店的营业利润率相当，潜在市场较大。未来每年新增50家以上，收入贡献较大，利润贡献尚待收入规模的提升。预计未来两年公司收入符合增长20%以上，净利润增长25%-30%。2011-2012年EPS分别为0.24元、0.31元，由于公司未来3年净利润增速保持30%以上，建议给予2012年30倍PE，目标价10元，提升至"增持"评级。(国泰君安)

　　水晶光电：市场将迎来爆发性增长

　　前三季度公司实现营业收入、净利润分别同比增长38%、42%；每股收益0.84元；符合预期。三季度营业收入和净利润分别同比增长39%和42%。三季度毛利率为48.6%，与二季度相似。三项费用之和为10.8%，是近几年的低点。考虑到股权激励摊销等费用，费用率进一步下滑存在较大压力。

　　作为业内少数以红外镀膜为主要业务的厂商，公司有望继续扩大市场份额至30%以上。光学低通滤波器产品在下半年实现了对主流单反相机厂商的批量出货，并将维持高增长。蓝宝石衬底已开始批量出货，公司将推出高端的PSS产品。微投业务只要成本、亮度和功耗等性能在未来两年进一步完善，市场将迎来爆发性增长。预计公司2011年~2013年每股收益为1.21元、1.85元、2.66元，建议"买入"。(光大证券)

　　辽通化工：炼油需精益求精 强周期大弹性提供阶机会

　　公司公布3季报：前3季度，实现销售收入277亿，归属于上市公司股东的净利润5.32亿，基本每股收益0.44元，加权平均净资产收益率7.78%。3季度单个季度石化业务(炼油+乙烯)约亏0.15亿，尿素业务盈利0.78亿，单季度合计EPS为0.05元。

　　公司石化业务(炼油+乙烯)收入占比超9成，属于强周期业务。炼油和乙烯属于石化产业中下游，又是基础化工的上游行业，因此(1)直接看，行业盈利要看加工产品与原油的价差(2)价差趋势性的变化与经济增长的速度紧密相关，一般来说经济增速快，下游需求旺盛，化工产品涨价往往快过原油涨价，价差趋势性扩大，反则反之(3)价差在趋势性变化里仍有阶段性波动，这种波动主要来自于库存规模、投资增速、新建产能投放时间和产品销售半径的限制。综合来看，单纯"炼油+乙烯"的强周期性质十分明显。

　　公司石化业务(炼油+乙烯)在3季度略有好转。我们认为公司7月份亏损较多，8月份可能盈亏平衡，9月份实现盈利，当月对应加工每桶原油的毛利(收去减采购成本和操作成本)约12美元。4季度按照Brent均价105美元以及目前的成品油和化工品价格计算，我们认为公司石化业务对应加工每桶原油的毛利在13美元/桶。

　　公司收购华锦乙烯，评估价11.18亿。我们认为收购的意义主要是乙烯装置并入本公司将避免同业竞争，并扩大石化产品的生产规模，进而降低生产成本，提高石脑油等产品的附加值。兑现了公司在2007年定向增发时"收购盘锦乙烯"的承诺。从业务上看，相当于将之前外销的45万吨石脑油深加工，每年销售收入将增加40-50亿左右，相比较炼油而言，乙烯业务的估值要高一些。但同时也增加了公司石化业务的比重，进一步加强强周期和大弹性的特点。

　　作为仅12亿股本500万吨的炼油公司，业绩弹性大提供了阶段性机会。石化业务决定公司业绩波动幅度。大周期上看，炼油乙烯将向大型化、规模化发展，需要精益求精，才能在高油价和受管制的政策环境下持续盈利，因此中长期投资需要看公司是否有上游业务整合来平抑业绩波动，以及炼油乙烯装置的经营水平；小周期上看，油价(主要Brent价格)下行阶段或者成品油价格市场化的每一步，都是公司业绩的上行区间。按照目前的油价水平和成品油定价改革预期计算，我们预计公司11-13年的EPS分别为0.69、0.84、1.08元，给与推荐评级。(中投证券)