随着紧缩政策使国内房地产市场以及整体经济放缓迹象越来越明显，由此造成的需求疲弱正在迫使国内钢厂削减产量。瑞银证券在其最新的研报中指出，钢材及其原材料价格目前的下行趋势将持续至年底。国内钢铁行业的利润将于今年4季度触底，利润小幅反弹则需要等到明年一季度。

　　钢产量将显著下滑

　　鉴于紧缩政策基本未变、建设活动正处于淡季以及出口减速导致制造业活动普遍放缓，瑞银证券认为中国的需求面难以消化9月190万吨的粗钢日产量。今后数月供应必须下降；在此期间，钢材及其原材料价格的下行趋势将持续。

　　基于市场信息和新闻消息，瑞银证券分析师认为目前国内钢铁产业处于供应自律的第一阶段，即维护工作和高炉偶尔关停将导致生产线停产现象增加。因为关注产量的大型钢厂对盈利水平不像小型钢厂那么敏感，且开关轧制生产线比关停高炉容易得多。

　　该券商表示，在下一阶段，全行业范围内的大小型钢厂都可能会关停高炉。与10月产量降幅较低不同，11月和12月粗钢产量和成品钢产量将显著下滑。这将有效降低原材料需求，从而压低价格。

　　铁矿石价格最易受冲击

　　粗钢产量和铁矿石价格之间存在明显的正相关。粗钢产量通常具有2～3个月的滞后，因为最初粗钢产量往往可以维持，同时对供应削减的预期导致铁矿石价格出现首轮下降。2010年4～7月上一次下行周期的情况即是例证：当时，铁矿石现货价由4月190美元/吨的峰值降至5月和6月的149美元/吨，然后于7月进一步降至124美元/吨。与此同时，4～6月粗钢产量维持于180万吨左右，然后于7月降至166万吨。

　　这一趋势或将在此次下行周期中再现。随之而来的广泛的产能关停将导致铁矿石价格出现第二轮下降，瑞银证券估计可能进一步下降至130美元/吨左右然后回升。

　　利润率回升需待明年

　　瑞银中国经济学家汪涛认为，外部需求和房地产建设减弱将在今后数月导致投资和生产显著放缓。她还预计年底CPI涨幅将回落至4.5%左右。瑞银证券预计政府将在2011年底或2012年初放宽财政和信贷政策并对小型企业和特定地区有选择性地放宽政策。

　　在上一次下行周期中，钢铁行业的利润于2010年7月触底。80多家大中型钢厂仅实现30亿元利润总额，对应利润率1.2%、钢材单位利润73元/吨。此后，随着钢材和铁矿石价格回升，2010年12月利润率升至3.2%，盈利水平回升至236元/吨。

　　瑞银证券认为，钢铁行业可能于2011年4季度触底，然后于2012年1季度小幅回升。

　　在个股选择上，瑞银证券看好鞍钢股份(000898,收盘价5.25元)和马钢股份(600808,收盘价2.95元)。鞍钢和马钢在2010年7月的估值分别为动态市净率0.9倍和0.8倍，达到谷底水平。这对应于鞍钢2010年4季度盈利底部，每股收益-0.07元，权益回报率-4.3%；而马钢2010年3季度每股收益0元，权益回报率1.2%。时间差主要是由于鞍钢集团供应的铁矿石有6个月的滞后。

　　由于鞍钢和马钢股价分别对应于动态市净率0.5倍和0.4倍，瑞银证券认为市场已基本反映了2011年下半年的弱势。在2012年1季度的复苏预期基础上，瑞银证券重申对鞍钢和马钢“买入”评级。 瑞银证券