【内容摘要】深赤湾公布2011年3季报：

　　1)单季度来看，3季度赤湾港区集装箱吞吐量同比上升0.27%，营业收入同比下降7.64%，旺季不旺可能使华南地区港口之间竞争更趋激烈，不排除各港口通过装卸费优惠来吸引客户的可能。公司毛利率同比下降5.26个百分点至56.68%，因人工成本和贷款利率上升，当期管理费用和财务费用同比分别增长14.25%和130.15%，而投资收益同比减少了23.18%，最终归属于母公司的净利润为1.29亿，同比下降24.60%，0.2元的EPS与第2季度持平，但同比去年3季度下滑25%。

　　2)今年前3季度，全国港口、深圳港和深赤湾的集装箱吞吐量分别同比增长12.30%、0.20%和-5.07%，单从3季度来看，上述三者的集装箱吞吐量分别同比增长11.89%、-3.27%和-5.28%，单季度增速均比1-9月累计增速要低，原因在于传统集运旺季运价表现低迷，而且货量也因为欧美经济复苏乏力而表现得低于预期。参考广交会目前的成交数据，我们预计4季度贸易形势依然较为紧张，公司全年集装箱吞吐量可能出现5%左右的负增长。

　　3)今年外需疲弱加上出口旺季不旺限制了公司吞吐量增速，国内因通胀各项成本也上升较快，因此公司业绩同比有所下滑。我们维持对公司2011-2013年的盈利预测，分别为0.81元、0.85元和1.00元，对应PE分别为14倍、13倍和11倍；全年深圳地区港口吞吐量增速将低于全国，扩建项目达产前公司面临产能瓶颈，不过相比同行业公司，深赤湾的现金流较为充裕、负债率不高，之前也有过收购莱州港40%股权的先例，因此我们认为公司后续增长和投资机会可能来自于外延式扩张；维持“中性”评级。

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