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投资要点
●公司三季度业绩符合预期。烟台万华2011年1-9月实现营业收入105.09亿元,同比增长56.72%;归属上市公司净利润15.39亿元,同比增长58.83%;基本每股收益0.71元。第三季度净利润5.40亿元,同比增长48.85%,销售毛利率同比增长9.57%。
●价格下跌,但毛利率上涨明显。2011年第三季度油价回落至80-90美元,同时聚氨酯下游冰箱、冰柜及鞋底液需求出现下滑,导致MDI价格出现回落,公司聚合MDI、纯MDI10月份挂牌价较7月挂牌价分别下跌1500元/吨、1200元/吨,下跌幅度均超过5%。未来预计油价大幅上涨的可能性较小,因此短期内MDI价格上涨空间不大。但公司宁波二期30万吨MDI及配套装置投产后,公司MD销量大幅上升,更为重要的是公司产业链完善度得到提升,推动成本降低,公司2011年前三季度综合毛利率均维持在33%左右。
●全球MDI产能扩张放缓助公司市场份额提升。公司新增MDI产能投放未对市场造成较大冲击,MDI价格下跌主要也是上游成本推动,2014年之前,全球新增MDI产能较少,产能扩张放缓将使行业延续景气周期,公司新增产能有助于市场份额的提升。
●随着苯胺项目的相继建成,公司成本优势将愈加明显,我们仍给予公司2011年、2012年、2013年EPS 0.93元、1.26元、1.73元,维持公司“买入”评级。
●风险提示:经济衰退导致下游需求大幅下降。(民族证券 于娃丽)