也许在一个月前，投资者还认为持续看空港股是一个正确的决定。

　　不过，纠正这个错误只需要一天的时间。

　　10月27日，欧洲发布了避免货币、主权债券和银行体系陷入更深危机的一揽子救市方案，通过杠杆令EFSF规模扩大到1万亿欧元。当天，香港市场上众多外国投行就展开了对各种看空衍生产品的围剿。

　　首当其冲的是熊证。法兴、法巴和汇丰是香港发行衍生产品最多的几家投行。在交易最频密的几个小时内，有投行甚至禁止一线交易员离开座位。

　　当天，共有12亿份熊证街货被强制收回，创下了香港自2006年来的最高纪录。唯一可比的数据是2007年8月，当时曾有接近8亿份牛证街货在一天内被收回。联交所数据披露，10月27日被收回的熊证街货，隶属43只熊证，其中恒指熊证35只，收回区间介于19100点至19600点。

　　事实上，早在前一天的尾盘，外国投行就有“杀熊”的迹象，一些投资者的看空杠杆被临时要求追加保证金，被拒绝后，这些杠杆在最后的几分钟内平仓。当时，就有接近1亿份熊证街货被收回。

　　法兴披露的数据显示，截至10月26日，香港市场上共有8.46亿份熊证街货。而在10月6日，位于同一区间的熊证街货不过2.43亿份。即使如此，在经历了10月27日的“杀熊”行动后，香港市场上的熊证街货总量仍高达20亿份，是牛证的1倍。

　　某种程度上，大市往往会朝着与多数投资者预期相反的方向发展。譬如，多数人看空，则股指可能上涨。

　　不幸的是，一些机构也站在多数投资者这一面，从而蒙受了损失。

　　几天前，香港监管部门发布指令，要求发行ETF的投行必须为产品提交全额抵押品。法兴Lyxor(领先资产管理)就萌生了退意，计划将旗下的ETF转移到新加坡和印度等地。据说，递交全额抵押品将导致发行成本激增约1倍。

　　不仅是ETF基金，对冲基金也在这一轮上升中损失惨重。素有“沽神”之称的保尔森(Paulson)，继重仓嘉汉林业亏损5亿美元(约39亿港元)后，其旗下的最大基金Paulson Advantage近期的回报率仅1%，远远低于恒指约18%的升幅，也低于美国道指约6%的升幅。

　　一些对冲基金甚至决定离开市场。Perry Capital最近就裁撤了约30个基金经理和分析师，并关闭了其位于香港金融区的办公室，Perry Capital创办于1988年，创始人出身高盛。几天前，记者与一位外资基金的中国区副总裁交流，得知她也即将去职，先去旅游，之后才履新一家中资基金。

　　其实，导致对冲基金和其他基金业绩下降的原因很多。但是，不可否认的一条正是市况的波动剧烈。丰盛金融董事黄国英说，这些波动有时令对冲基金都难以管理风险。

　　不过，在记者的理解中，这种剧烈的波动也许在今后的相当长一段时间内都会频繁出现。本月初，美国研究机构ECRI发布了最新报告，它认为美国经济正处于类似1972年至1980年的“频密衰退”，在此期间，一个经济周期将从传统的5年缩减到2至3年。

　　因此，股市的牛熊市周期也可能从5年缩减至2到3年。美国股市如此，香港股市也不例外。