延续我们今年以来的一贯思路：政策、经济、资金是核心要素，供给、海外市场是阶段性因素，他们在核心要素无方向时起作用。

　　经济对股市的影响，我们分“市场左边”和“市场右边”两方面来看。

　　我们首先认为，本轮经济下滑演绎到现在，对“市场左边”的杀伤力已经不大，理由有三：1）经济对股市最大的冲击应该是在“有过热转向下滑”的拐点时，而这已经在2季度完成；2）本轮经济下滑的领先指标基建投资、房地产销售数据，当前已处于历史低位，汽车销售甚至已从低位改善，显示下滑的“源动力”在减弱；3）企业盈利按照我们《中报》揭示的历史规律在演绎：早周期行业的汽车、地产在2、3季度触底企稳，后周期行业钢铁、化工、煤炭，在3季度下滑。由于可预见性，业绩压力在过去已有反映，料未来亦不会造成系统性大冲击。由上，我们可以得出“左侧跌不深”的结论。

　　然而，“左侧跌不深”，不等于“右侧能起来”！即便认同经济下滑是按既定轨迹在演绎，市场仍需要一个“经济触底”的现实数据，或者看见一个“新周期启动”，方可作为右侧启动的信号。遗憾的是，“经济触底”需要若干月的等待确认（比如明年1Q），“新周期启动”需要更长的时间去检验（中国的下一个周期启动可能是由“有效需求管理”向“供给管理”转变而获得的）。在此情况下，市场只能“等和磨”。

　　若有强大的政策外力，可以改变经济轨迹，一举消灭“等和磨”。最典型的例子就是2008年底的大规模刺激，政策拐点打出经济拐点，从而启动一轮牛市。

　　对于现在的“政策适度微调”对市场冲击有多大呢？我们的评价是：它虽然不是政策大拐点，但可以改善此前市场“等和磨”状况。

　　我们认为，在全球反思凯恩斯政策的背景下，在中国调结构的背景下，政策总体谈不上放松，“适度微调”的政策既没法给上市公司输入盈利（大刺激需求），也没法给股市输入资金（大放松货币），因此不能和2008年底的政策拐点相提并论。

　　但我们同时认为，“适度微调”政策将使得市场疑问的“经济有没有底”有了肯定的答案，同时看见了“启动新周期”的曙光（营业税改革试点，是供给管理政策的一个明显信号）。这对于“市场右侧”启动都是有益的。

　　基于以上经济、政策面，左侧、右侧的分析，我们看好A股中长期机会，前期低点可能就是本轮下跌的低点。

　　结合中短线看，我们认为，年底的指数将高于现在。具体的推动力来自“资金变局”，即民间贷款断裂后，庞大社会资金重新分配，A股获得场外资金支撑。而资金入场所依托的大格局就是“经济冲击—左侧跌不深”，“政策微调右侧有改善”。（海通证券研究所）