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单季亏损无碍全年业绩预期

发布时间:2011年10月31日 15:09 | 进入复兴论坛 | 来源:和讯股票


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  【内容摘要】

  用友公告三季报,1-9月份营收增长47.4%,净利润同比增长155.9%,EPS0.11元,对此,我们评论如下:

  1、从利润数字看,业绩低于预期,主要原因是7-9月份政务、医疗软件有一个多亿收入已实施完毕,但对方未签字确认,导致这部分收入无法进入报表,但费用(主要为人员工资)已计入利润表,从而导致7-9月份单季度亏损3180万元,若按正常确认原则,7-9月份利润将超过1个亿,符合预期。此外,由于增值税退税尚未下来,从账面上看影响公司利润9000万左右,若算上上述两项因素,1-9月份利润预计超过3个亿。

  2、我们认为公司全年0.7元业绩预期仍能兑现。判断的理由主要基于两点:第一,增值税退税预计在年报能如期下来,即使税务局资金不能到账,作为一笔确定性收入,公司在年报也能从会计原则上将此项收入计入利润表,而三季度政务、医疗尚未签字收入在四季度确认也在预期之中。第二,四季度历年是公司收入确认的高峰,从公司去年结转的收入和今年订单来看,公司收人全年做到40%左右增长问题不大,而费用80%来自人员工资,其增长通过人均工资客观计算,全年增长预计在25%-30%之间,根据人员数量与去年同期相比增速逐步放缓的现象,今年费用增速也呈现这一趋势,从一、二、三季度费用增速逐步下降中即可得到验证。如此计算,在收入增长40%,费用增长25%-30%的情景下,EPS 0.7元完全可以实现。

  3、我们对公司明年业绩并不悲观,虽然宏观经济放缓的滞后影响明年将会在ERP行业中得到体现,但用友增长主要来自中高端,大型客户受此影响较小。同时,用友经历了2010年的大投入周期后,明后年人数扩张将十分有限,这也就意味着明年费用增速十分缓慢,预计在15%以下,收入增速根据行业判断和公司仍处于大投入过后的大产出周期内,20%以上增长是大概率事件。如此看来,明年收入较费用仍具规模效应,其内在逻辑在于高端ERP占比提升导致人均单产的显著提升。

  4、我们预计公司2011、2012、2013 年EPS 分别为0.70、1.00、1.32元,公司业绩增长较快,目前股价对应2011、2012、2013年PE 分别为28.89、20.37、15.46倍。由于对公司未来业绩增长趋势十分看好,我们维持其“推荐”评级。

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