刘琼

　　上海家化（集团）有限公司（下称“家化集团”）股权竞购已经尘埃落定，不过，从风声传出后的20多家机构抛出绣球，到平安集团旗下的上海平浦投资有限公司（下称“平浦投资”）、海航商业与复星产业投资三家公司的角逐，再到最后的平浦投资与海航商业两强对决，平安集团凭什么能够在强手如林的竞争中胜出？

　　两大亮点

　　在平安信托投资总监、家化项目负责人陈刚看来，此次能够胜出，除了自身实力之外，首先得益于平安集团此前为在上海的成功投资做的铺垫，与上海方面建立了信任，并且在本次收购中表现出足够的诚意和充分的准备。

　　平安集团在1994年进入上海市场后，将部分子公司总部、后援中心等设置在上海，并在上海组建了超过3万人的员工队伍；在上海家化（600315.SH）因改制停牌过程中，与转让方上海市国资委以及家化管理层的长期沟通，甚至为竞购专门成立了平浦投资公司。

　　而且在平安提交的两三百页竞标文件中，一大亮点在于重量级人物的推荐，让转让方相信平安未来“联姻”后上海家化能平稳过渡，并且会携上海家化健康地跨越发展。为让转让方更好地了解平安在过去几年的投资方式与成果，其在竞标书上还附上了曾经投资的许继电器（000400.SZ）、云南白药（000538.SZ），在平安入主后更上层楼的案例。甚至还附上了两家公司的董事长为平安方面写的推荐函。这显然为评委打分提供了一定的参考。

　　而与家化管理层的多次沟通，也使平安对家化未来发展方向更加清晰，这从其竞购方案中就可见一斑。在竞购书中，平安提出竞购成功后做的事情，不仅仅是自己的资源能做什么，而几乎都是以前家化想做，但是还没有时间做或是暂时没足够资源、精力、人才和机制做的事情，这恐怕是打动评委和管理层的第二大亮点。

　　比如，在销售渠道方面，平安表示愿意帮助家化大力打造网络品牌，迅速拓展网络营销渠道与电销渠道；帮助家化在2013年以前申请获得直销牌照，全力打造全新直销体系；在品牌并购拓展方面，平安承诺在2012年内推荐3～4家高端品牌的潜在收购对象与家化进行探讨；对高端品牌并购追加投资10亿元，在2015年以前完成2～3家日化品牌并购，完成3～4家时尚高端品牌并购，并对额外并购提供全额资金支持。

　　在时尚产业打造和拓展方面，平安承诺投资10亿元帮助家化进入珠宝、表业等时尚产业领域。此外还将积极拓展珠宝、钟表、鞋类、服饰、瓷器等时尚产业领域。

　　平安入主后的家化

　　似乎一切尘埃落定，但竞购结束，显然才是另一个开始，平安入主后，会带着家化走向何方？

　　家化集团在“十二五”发展规划中表示，希望2015年集团销售（服务）收入达到120亿元，成为一家时尚产业集团公司。从目前的30多亿元到4年后的120亿元，关注日化行业的上海博盖咨询董事总经理高剑锋告诉《第一财经日报》，这不是没有可能，他认为，平安入主后的家化会有2个方面的大突破。

　　一个是国际化。国内知名度很高的家化，一直以来迈向国际化的步伐尚待努力，虽然旗下佰草集等已经走出国门，但相对而言，家化目前的国际资源还比较薄弱，平安入主，会从内部股权结构、外部合作伙伴、各种国际化资源方面给家化更多的帮助。

　　另一方面就是向高溢价的品牌方向发展。家化虽然有高端品牌双妹、中高端品牌佰草集，但目前主营业务还没有真正在高端市场上占据足够有利地位。平安的入主可以让家化拓展与国际高端时尚集团合作的空间，让家化在品牌溢价的道路上和公司的成长规模上有较大飞跃。

　　高剑锋猜测，平浦投资的团队可能会在尊重家化管理层的前提下，参与到公司的高层经营，给予更多的帮助，将平安的资源与家化的资源更好地对接。

　　50亿元值不值？

　　虽然平安胜出的价格要等到10日后才能公布，但即便是以51.09亿元的价格胜出，这也是一笔不小的投资，对平安来说，到底值不值？

　　中金公司9月7日的分析报告指出，2010年上海家化的市盈率为57倍，并预测根据当前股价对应的2011年和2012年市盈率为37倍和29倍。

　　一位关注家化的第三方机构分析师告诉记者，虽然在目前还没有看到家化未来发展前景的情况下，上海家化的市盈率确实偏高，但是平安拿到了控股权，并购中有控股权溢价一说，所以从投资价值和未来并购后的发展前景来说，肯定值得。

　　“平安不是救世主，当然是符合它需求的和投资回报预期的项目才会投资。”高剑锋注意到，平安集团的投资风格，近年来正转向实业、产业投资。而在这一领域，好的项目已被公募、私募、海外创投扫过好几轮了，像家化这种业务比较成熟、市场规模较大、成长性比较强、盈利能力比较好的，而且是100%股权打包出售的标的项目，市场上非常稀缺，这就意味着它可以有更高的溢价空间。

　　另一方面，家化所属的行业也具有特殊性，这一领域好的国内品牌已经被收购得差不多了。而且平安也从投资云南白药中尝到了甜头，更重要的是家化比云南白药有着更多的想象空间，不仅可以做基础日化、彩妆，而且可以做饰品等时尚品牌。

　　高剑锋认为，更重要的是，这也把平安和家化绑在一条船上，除了家化自身的内涵式增长外，平安也会利用自己的资源，通过目标资源的并购整合帮助家化外延式地增长。