尽管经历了8-9月份的暴涨暴跌,但金价依然处于抛物线上涨的轨道中,我们看多黄金的信心更加坚定。扭曲的货币系统、没有根本解决的欧债问题以及持续的流动性放松和经济低迷都是金价长期上涨的重要支撑因素。

　　全球黄金的存量稳定有限,价值总量不大。全球黄金总存量19.36万吨。按360元/克价格计算,全球黄金的总价值约10.9万亿美元,相比于美国国债、美国财政赤字、中国外汇储备等数据,总量并不大。

　　供给形势发生变化官方由出售改为回购;矿产金产量增加但成本逐年上升。黄金三个供给来源(矿山、官方、废金)发生了变化,表现在矿产金及废金回收增加,但官方由出售黄金改为回购。历史上看,各国央行对黄金的态度是影响金价很重要的因素。另外,全球矿产金的品味逐年下降,成本大幅上升。

　　需求格局发生变化投资需求成为影响金价最大的因素。

　　以2007年次贷危机爆发为标志,全球金融风险暴露,并且迅速蔓延到主权债务危机,这使黄金的投资避险需求快速增加,成为影响金价的最重要因素。珠宝需求在投资者意识到金价上涨成为趋势后,也开始小幅增加扭曲的货币系统、没有根本解决的欧债问题以及持续的流动性放松和经济低迷都是金价长期上涨的支撑力。美元本位的货币系统在美国生产不抵消费的经济背景下走向扭曲,这是金价上涨的根本原因。欧债问题的棘手和反复是金价的催化剂,经济低迷则给了我们黄金跑赢基本金属的信心。

　　贵金属股票在估值上已降低了身价,投资机会来到。我们做了各黄金公司EPS和PE对金价的敏感性分析。在对成本、产量做足够保守的假设下,若平均金价在360元/克,那么黄金股的估值水平和铜行业股票类似。如果金价再涨到380元/克以上,三个黄金股的估值将全部落到20倍以下。考虑到金价未来还有较大上升空间，我们判断黄金股的投资机会已经来到。（国泰君安证券）