林州重机（002535）：高毛利产品拉动业绩提升 “买入”评级

　　林州重机 （002535估值，测评，行情，资讯，主力买卖）是国内最大的民营煤机企业之一，与龙煤集团、陕煤集团、辽宁铁法等企业开展战略合作，以液压支架产品起家，逐渐向掘进机、采煤机、煤矿救生舱等煤机成套化产品领域发展。林州重机2011年前三季度实现营业收入7.06亿元，同比增长10.56%；实现归属于上市股东的净利润1.07亿元，同比增长35.71%。

　　我们预计公司主要产品液压支架今年能够实现收入大约7亿元。由于公司产能限制，公司优先接受高毛利的订单，因此今年能够维持较高的利润率。随着募投项目的逐渐达产，明年公司的液压支架年产值将达10亿元以上。新增产能将主要通过陕煤、铁法等新增大客户消化。

　　林州重机募投的液压支架电液控制系统已逐渐形成产能，毛利率较高，投产后将形成1700架电液控制系统产能。我们预计今年有3000-4000万元收入，公司部分自用，部分对外销售。募投项目明年将完全达产，公司的电液控制系统将从此自给，从而进一步减少外购，提升产品综合利润率。

　　林州重机的股权激励方案已获证监会和股东大会正式通过，并于10月26日正式授予。股权激励的考核条件较为苛刻，方案要求公司2011年、2012年、2013年实现归属于母公司的净利润分别不低于1.8亿元、3亿元和4.5亿元；每年的加权平均ROE不低于8%。我们认为，公司的行权条件对应保底净利润增幅分别为2011年65.85%、2012年66.67%、2013年50%，EPS分别为0.44元、0.74元和1.10元。严格的行权条件为公司未来的高速成长打下了坚实的基础。

　　此外，公司四季度有望获批高新技术企业，全年有望享受15%的优惠所得税率，我们预计这将为公司带来2000多万元的净利润提升。四季度历来是煤机企业收入结转的高峰，加之公司若获批高新技术企业，前期税收将追溯调整，因此四季度将是全年利润的高点。

　　通过与煤机同行上市公司的估值比较，我们认为公司在人才引进和股权激励后，新产品研发进展顺利，大客户开拓卓有成效，其成长性优于同行上市公司，可以享受更高估值。

　　我们看好公司掘进机、采煤机、救生舱、电液控制系统等新产品的增长前景以及新大客户的拓展能力。在高毛利新产品的拉动下，公司综合盈利能力将持续上升。预计林州重机2011-2013年EPS分别为0.48元、0.85元、1.15元。我们给予公司2012年25倍PE，目标价21元，维持“买入”评级。