报告摘要:前期收购的盾安炸药资产正常运行。今年上半年公司完成收购盾安19.05万吨炸药产能,公司炸药总产能已达到25.65万吨。经过一段时间的磨合,目前相关炸药生产线运行状态良好。公司今年三季度合并报表显示,销售毛利率达到43.31%,比中报提升了1.83个百分点。随着原料价格下滑,预计公司炸药产品毛利率将继续提升。

　　收购雪峰16%股权,快速进军新疆市场。目前新疆仅有天河、雪峰两家民爆企业。今年上半年,新疆天河84.265%股权已经随盾安其它炸药资产一起注入江南化工。11月10日公司股东大会已经通过关于收购新疆雪峰的相关议案,公司将参股新疆雪峰16%。可以预期,公司未来将占有新疆大部分民爆市场。

　　高性能雷管项目后年投产,产业链进一步完善。近日新疆天河与山西壶关化工集团有限公司签署协议,共同投资5000万元设立新疆双和民爆有限公司,其中新疆天河以现金出资2300万。新公司将采用先进技术在新疆库车县建设年产5000万发的工业雷管生产线,其中:电子雷管1000万发/年,地震勘探电雷管1000万发/年,导爆管雷管2000万发/年,工业电雷管1000万发/年。预计该项目正常年销售收入为132700万元,利润总额为17000万元,税后利润为12750万元。

　　爆破工程业务将成为重要的业绩增长点。公司前期设立江南利民爆破有限公司,预计明年可以开始产生效益;预计四川宇泰也将有较大市场可以开发;新疆地区的基建投资,也将给公司带来巨大的业务量。

　　盈利预测。按公司收购、转增后总股本39563.95万股全面摊薄测算,预计公司今明两年EPS分别为0.48元、0.80元;按明年25倍PE计算,第一目标价格20.05元,给予“买入”评级。